【乔迪（无锡）讯】钢材：美联储会议略偏鸽派 继续把握商品的上涨机会

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储会议略偏鸽派 继续把握商品的上涨机会

周三，美联储议息会议结果略偏鸽派，一方面是利率点阵图并未出现明显调整，仍预计将维持利率在当前水平直至2023年，另一方面鲍威尔正面肯定了未来数月通胀将大幅上扬，但也同时表示不会讨论缩减债券购买力度，并表示若考虑缩减QE，将明显地提前给出通知。我们认为目前利率回升对情绪冲击已经基本告一段落，对比近期美债利率刷新阶段新高的表现来看，会议结果公布前美债利率快速拉升6个bp一度触及1.68%，但美股仅小幅调整，而商品相对坚挺，因此我们认为可以继续把握商品的尤其是能化和有色板块的上涨机会，另外美国通胀即将进入加速上升阶段，也可以关注黄金的上涨机会。展望后期，我们认为本轮行情难言见顶，主要是后续还有更多利好进一步释放，来自于境外消费和1.9万亿法案资金派发的利好，甚至美国新一轮基建计划仍有望出台。股指方面周期板块和低估值股可能会相对抗压，后续以结构性机会为主，而商品我们认为还有望进一步走高。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

国债期货：债市平静震荡，美议息会议呈鸽派

市场回顾：3月17日央行开展100亿7天逆回购操作，同时有100亿逆回购到期，实现零净投放。近期资金面维持平静，央行基本实行等量投放操作，流动性维持宽松。银行间隔夜与7天利率小幅下跌，14天与1个月利率涨跌不一但总体平稳，同时同业存单利率震荡下行。今日央行仍有100亿元逆回购到期，预期央行将维持等量续作，3月资金面总体宽松，关注后续央行操作的变化对债市的影响。

17日国债期货震荡收涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.03%。当日现券端1年期短债收益率小幅走高，其余各期限利率均呈现下跌趋势，期限利差小幅走高。当日市场消息面平静，持仓成交比较低，市场情绪一般。当日债市整体受到税期结束后资金面维持宽松的影响，结合前几日市场三连跌，当日呈现小幅反弹局势。今天凌晨2点美联储新一轮议息会议召开，鲍维尔维持了一贯的表态，认为短期价格上行的压力不具有持续性，十年美债高点回落，美股走高。我们认为此次会议对国内债市的影响平淡。套利方面，当前期债博弈反弹情绪回落，基差持续上行，在收益率曲线上周持续走平之后，交易做陡策略的性价比回升。

投资策略：维持震荡

风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期

股指期货：美联储继续维稳利率，权益资产短期料有所反弹

A股宽幅震荡，量能继续小幅缩减，题材股逐步活跃，深市表现较强，创业板收复2700关口。上证指数收跌0.03%报3445.55点，深证成指涨1.22%，创业板指报2704.14点，万得全A涨0.51%。两市全天成交7108亿元。从盘面来看，锂电池、免税店、农业、家电、半导体板块走强，牧原股份涨近8%。银行、保险、钢铁、环保板块调整，中国平安、宝钢、宁波银行跌超3%。煤炭板块午后拉涨，受益于煤炭期货飙升。北向资金全天净买入1.65亿元，连续7日净买入。格力电器获净买入9.05亿元居首，中国平安遭净卖出7.49亿元最多。

国内来看，国内宏观金融数据均超预期，短期利多A股行情。中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升。央行公布数据显示，2月份，社会融资规模增量为1.71万亿元，新增规模创历年2月新高，比上年同期多8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。数据反映实体经济融资需求较为旺盛，信贷供需两旺。宏观金融数据仍对A股有较强支撑。

国外方面，美联储主席鲍威尔表示只要有需要，美联储将继续提供支持，大部分委员表示不会在2023年之前加息，目前的政策立场是适当的；还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，若考虑缩减QE，将明显地提前给出通知；未来2至3年内经济状况具有相当大的不确定性，真正强劲的经济数据应该会在未来出现；未来数月的通胀将大幅上扬，但那不足以保证美联储加息；通胀预期牢牢地锚定在2%左右；金融环境维持宽松仍十分重要。

美联储主席释放鸽派表态，强调FOMC目前的整体预期仍是维持利率水平不变，以此来遏制市场加息预期的前移，对近期敏感的市场有所安抚，美元和美债利率近期料将有所回调，利多A股。中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，2020 年，A 股主要股票指数涨幅全球领先，A 股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近 2015 年和 2017 年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。重点关注受益于涨价的有色、化工等行业、受益于利率走高的银行等行业。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行，中美会谈破裂

原油：美国原油与成品油库存小幅增加

昨日EIA公布库存数据，其中原油、汽油、馏分油库存小幅增加，炼厂开工率恢复至76%，寒潮对炼厂的影响仍未完全消退，预计到4月份美国炼厂开工率才能回到寒潮前的85%左右，目前开工率仍低了10%左右，近期汽油裂解价差的强劲主要来自RINS价格上涨、炼厂停产以及消费复苏，一系列因素叠加导致美国汽油库存快速下降，目前已经降至历史同期低位，但未来随着炼厂生产恢复以及汽油供应增加，我们认为汽油裂差的强势或难以为继，美国汽油强劲仍是区域性因素导致，全球来看汽油供需并不紧张。

策略：谨慎偏多，布伦特跨期正套或单边多配

风险：伊朗石油提前重返市场、产油国大幅增加产量

燃料油：富查伊拉库存小幅回升，伊朗货物有增加迹象

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至3月15日当周录得810.4万桶，环比前一周增加46.8万桶，涨幅6.13%，当前库存水平仍比去年均值低15.1%。对于富查伊拉港，近期值得关注的一个现象是来自伊朗的货物有增加的迹象，根据船期数据，库存数据统计当周就有15万吨来自伊朗的高硫燃料油到达富查伊拉港（其中有8万吨中间经历了船对船的转移），环比前一周增加7万吨。我们认为由于拜登政府相比前任对待伊朗的态度有所放松，因此伊朗原油、成品油、燃料油近期走私贸易的量均有提升，但考虑到美方制裁目前并未解除，所以货物要大量流入到终端买家仍有困难，因此伊朗出口的增加部分可能暂时转化为富查伊拉、马来西亚等地的库存（包括岸罐与浮仓）。这意味着一旦未来美国解除对伊朗石油制裁，库存中的货物也将随之释放，导致燃料油市场短期承受的压力将大于伊朗的产能。

策略：FU单边谨慎看多；LU单边谨慎看多

风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

沥青：等待需求跟进，社会库存继续回升

1、3月17日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价3068元/吨，较昨日结算上涨36元/吨，涨幅1.19%，持仓350244手，减少6201手，成交456688手，减少71249手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3300元/吨；山东，3020-3150元/吨；华南，3370-3400元/吨；华东，3280-3350元/吨。

观点概述：昨天现货市场各区域价格维持稳定，在原油回调以及终端需求表现一般下，现货价格上行暂无动力。昨天公布的最新数据显示，社会库存环比回升4%，炼厂库存环比持平，炼厂开工率环比下降2%，数据或显示需求仍偏弱，带来社会库存的持续增加，而供应增加亦有限，供需矛盾并不凸出。因此，沥青当下的推动仍在原油端，等待原油企稳。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：检修量小幅增加，PTA加工费低位快速反弹 

平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底；然而PX3-4月小幅累库，PX加工费在前期超涨背景下有所压缩

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨期：观望。风险：3-4月PTA工厂检修计划兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。 

甲醇：港口库存微幅上升，港口基差持稳 

平衡表展望：总平衡表3月表现去库，分化为内地春检去库，而港口偏走平。 

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差逢回调做扩大。（3）跨期：观望。 

风险：煤头春检兑现情况

橡胶：下游拿货增加，港口库存继续下降

17号，RU主力收盘15300（+150）元/吨，混合胶报价13050元/吨（+200），主力合约基差-700元/吨（-150）；前二十主力多头持仓72250（-2062），空头持仓110133（-2797），净空持仓37883（-735）。

17号，NR主力收盘价12195（+295）元/吨，青岛保税区泰国标胶1865（+35）美元/吨，马来西亚标胶1835美元/吨（+40），印尼标胶1755（+40）美元/吨。主力合约基差-791（-44）元/吨。

截至3月12日：交易所总库存175162（+78），交易所仓单170780（+2680）。

原料：生胶片62.89（0），杯胶46.7（+0.15），胶水65（+0.5)，烟片66.49（-0.28）。

截止3月11日，国内全钢胎开工率为76.85%（+1.73%），国内半钢胎开工率为72.60%(+1.04%）。

观点：昨天期价有所企稳，市场关于云南主产区橡胶树白粉病的消息比较多，但就官方的发布，目前依然只是版纳区域推迟，其他区域基本正常。暂不过度估计该影响，而从期货盘面表现来看，NR表现更强，或主要反映当下的需求不错，国内轮胎厂的开工率以及港口拿货也可以基本印证。需求不错的格局没变，短期变数在供应端，但从当前的浓乳价格以及国内浓乳产能扩张，预计原料抢占的局面仍可以维持一段时间，因此，国内开割后的仓单压力难以大幅显现，预计供应端大的转折需等到海外开割之后，短期期价总体或跟随宏观氛围波动。中线来看，全球低产期将延续到4、5月份，而海内外需求呈现逐步恢复势头，供需格局仍不错，期价企稳下，建议少量多单尝试。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。 

贵金属:美联储议息会议相对鸽派 贵金属价格走高

宏观面概述：美联储如期宣布维持利率不变。美联储周三大幅调高了对经济增长的预期，但同时表示，尽管经济前景有所改善，而且今年通货膨胀率有所上升，但预计在2023年之前不会加息。

正如市场普遍预期的那样，制定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)也投票决定将短期借款利率维持在接近于零的水平，同时继续实施资产购买计划，即美联储每月至少购买1200亿美元债券。而此次议息会议也被市场解读为偏向鸽派，故此在议息会议之后，贵金属价格呈现大幅走高态势。并且随着经济的逐步改善，通胀水平持续回升的情况下，贵金属价格展望依然良好。

基本面概述：上个交易日（03月16日）上金所黄金成交量为23,012千克，较前一交易日下降15.50%。白银成交量为5,935,148千克，较前一交易日下降0.59%。昨日（03月16日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降17,010千克至2,591,952千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,050.32吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为18,415.33吨，较前一交易日持平。

昨日（03月16），沪深300指数较前一交易日上涨0.87%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.25%。而光伏板块则是下降0.03%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：鸽派利率决议使得铜品种展望更为乐观

现货方面：据SMM讯，3月17日上海电解铜现货对当月合约报贴水130~贴水60元/吨，均价贴水95元/吨，较昨日下跌25元/吨。平水铜成交价格66020-66180元/吨，升水铜成交价格66070-66220元/吨。部分品牌如CMCC甚至报至贴水250元/吨依旧难有吸引力。

观点：昨日美联储进行了其利率决议，而此次利率决议被市场解读为相对偏向鸽派，故此这对于整体有色板块而言，仍相对利好。并且近期虽然有出现LME大幅交仓的情况，但是由于2季度临近国内的消费旺季，同时目前美联储的鸽派表态又很大程度上抵消了此前长期美债收益率走高的影响，故此目前对于铜而言，仍然建议以逢低吸入为主。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1. 累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍与不锈钢：不锈钢仓单持续小幅下降

镍品种：近期精炼镍现货整体成交仍旧清淡，因市场对后市展望不乐观，下游采购积极性不佳，现货市场延续冷清局面，俄镍与镍豆需求分化明显。近日因部分俄镍进口货源清关进入国内市场，俄镍成交偏弱，升水持续回落。目前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位，昨日一批老镍豆进口货源到货，升水低于新镍豆。

镍观点：近期青山将量产高冰镍的消息导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力不足。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价应在1.5万元/吨以上，目前价格提前反应未来的预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：近期国内镍矿价格降幅偏大，菲律宾雨季尾声临近，加之国内镍铁厂普遍陷入亏损，后期镍矿价格可能回归理性而逐步回落。近期印尼镍铁价格明显低于国内镍铁价格，国内镍铁厂成本居高不下、下游不锈钢厂难以接受，国内镍铁成交陷入僵持。Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续下滑，其中300系不锈钢库存（新口径）下降2.02万吨，降幅为4.03%，冷轧降幅大于热轧，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。近段时间不锈钢现货市场仍表现清淡，钢厂持续下调部分产品盘价，加之镍价暂无企稳迹象，不锈钢现货市场信心不足，下游观望情绪浓厚。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续下降，期货对现货贴水幅度处于上市后的高位，短期不锈钢期货价格下行空间可能相对有限。近期镍矿价格高位回落，因不锈钢厂亏损导致进口镍铁价格逐步下滑，304不锈钢成本有所松动，但当前价格下304不锈钢厂利润状况依然较差。短期内不锈钢期货价格仍受到镍市场情绪拖累，市场信心不足，虽然下游复工后库存逐步下降，但目前仍处于主动去库阶段，出货压力下价格弱势运行。后期或需要等待需求进一步改善、库存得到有效消化，或者镍市出现企稳迹象，不锈钢市场信心才能恢复，我们对后市消费展望稍偏乐观。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：锌铝延续高位震荡格局

锌：现货方面，LME锌现货贴水24.50美元/吨，前一交易日贴水26.00美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21590~21700元/吨，0#锌普通对2104合约报升水40~50元/吨报价，进口锌对2104合约平水到贴水10元/吨。下游拿货好转，市场贸易商普通锌锭升水报价至对2104合约升水40~50元/吨；进入第二时段，锌价震荡运行后拉升，现货升水保持对2104合约升水40~50元/吨。锌价高位回调后，进一步刺激下游买盘，下游点价买货的意愿环比改善，贸易市场交易平平，市场整体交投清淡。

根据SMM讯，3月8日，国内锌锭库存23.85万吨，较上周减少0.27 万吨。 

观点：随着美国长端利率整体运行重心的不断抬高，风险资产价格始终承压受限，锌价近期进入高位盘整阶段。但从基本面上来看，供应端锌精矿持续紧张，昨日内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，上周累库速度已经明显放缓，随着近期交割完毕，后续去库拐点可能已经临近。对于价格仍有较强支撑。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水25.25美元/吨，前一交易日贴水16.50美元/吨。根据SMM，昨日华东市场现货铝锭成交集中17510-17550元/吨，现货贴水集中当月贴水40-20元/吨，一方面铝锭持货商逢高出货意愿仍足，铝锭现货市场流通性相对充裕，另一方面，下游采购观望情绪仍存，入场仍以按需为主。

中原市场方面下游逢低采购为主，期铝回落后，下游进场略有增加，持货商顺势收窄贴水，早盘对华东贴水150元/吨附近，但随着下游以长单提货为主，持货商出货压力增加，顺势调低对当月贴水190元/吨附近。

根据我的有色，3月11日，国内铝锭社会库存较周一增加1.2万吨至123.3万吨。

观点：近期“碳中和”概念依然火热，可能引发的减产预期持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，虽然政府工作报告指出要稳定增加汽车和家电等老百姓日常大众消费，但初级加工端由于铝价前期快速拉升，观望情绪较大，恢复相对缓慢，所以铝价整体呈现高位震荡的态势。最新公布的库存数据也显示铝锭依然处于累库通道，预计去库拐点将在3月中下旬出现。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：螺纹诚可贵，热卷价更高

观点与逻辑：昨日期货市场成材端走势偏强，盘面收一根大阳线。螺纹的涨幅大于热卷，卷螺差持续收窄中。昨日螺纹2105合约收于4785元/吨，涨50元/吨，热卷2105合约收于4984元/吨，涨12元/吨。现货方面，各地区早盘表现较弱，均跌10-20元/吨，盘中受期货上拉影响，午后部分市场跟随回涨。成交方面，昨日全国建材成交21.14万吨，较上一日交易日降低4.19万吨。

钢谷网组昨日公布了中西部、全国建材、热卷消费、库存数据，数据显示：钢材端库存周度环比明显下降、消费季节性上升，整体均处于降库状态，建材全国总库存降81万吨，建材整体表现优于热卷。产量方面，由于建材利润得以修复，产量也有所提高。

整体来说，近期，“碳中和”“环保限产”“取消出口退税”等有关钢材热点频出，更多出自于供给端的利好。需求方面，暂无更多消息，近期成交量忽高忽低，上下波动幅度较大，不过整体优于上周。但目前现货端更多受制于期货价格，而未呈现出现货引领期货的局面。目前在大方向上，我们仍在等待消费，后期市场的上涨必须要良好的消费做为基础，短期推荐左侧交易，逢低可分批进行多单配置。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：多成材空原料

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等