【乔迪（无锡）讯】钢材：焦炭提降焦煤通关减少 焦煤走势强于焦炭

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储议息会议三大看点

周二市场整体震荡，近期全球央行货币政策或成国债利率抬升后的又一关注点。本周四凌晨2点将迎来美联储议息会议，我们认为本次会议有三大看点，一是对近期利率抬升的表态，是否采取扭曲操作又或者收益率曲线控制政策，二是本月底到期的SLR豁免是否延期，三是利率点阵图是否会出现调整，整体会议对后续货币政策趋势、美债利率甚至金融市场均将造成重要影响。目前市场预期美联储将按兵不动。展望后期，我们认为本轮行情难言见顶，主要是后续还有更多利好进一步释放，来自于境外消费和1.9万亿法案资金派发的利好，甚至美国新一轮基建计划仍有望出台。股指方面周期板块和低估值股可能会相对抗压，后续以结构性机会为主，而商品我们认为还有望进一步走高。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

国债期货：关注今日国债发行情况

市场回顾：3月16日央行开展100亿7天逆回购操作，同时有100亿逆回购到期和1000亿MLF操起，实现净回笼1000亿元。由于前一日已经对MLF进行等量续作，且税期结束，当日流动性维持宽松。早盘开始资金面供给充足，需求较弱，各期限利率都呈现稳中有降趋势，其中隔夜与7天利率变化较大，同业存单维持震荡。今日仍有100亿逆回购到期，预计央行将继续维持等量续作状态，后续流动性持续平稳局面。

16日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.05%。当日现券端各期限收益率均呈现下行趋势，期限利差走平。受到新合约2112上市影响市场成交量较低，市场情绪一般。当日消息面较为平静，债市整体受到税期结束后资金面维持宽松的影响，结合前几日市场三连跌，当日呈现小幅反弹局势。后续来看，短期而言我们认为经济复苏趋势仍在，同时在工业品通胀走高、食品价格回落的背景下，通胀预期难以证伪，预计短期利率将维持震荡趋势，密切关注今日国债发行情况。套利方面，当前期债博弈反弹情绪回落，基差持续上行，在收益率曲线上周持续走平之后，交易做陡策略的性价比回升。

投资策略：震荡偏空

风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期

股指期货：A股缩量反弹，碳中和概念表现活跃

A股缩量反弹，上证指数收涨0.78%报3446.73点，深证成指涨0.91%，创业板指涨1.06%，万得全A涨0.88%。两市成交7355亿元，上日为超8000亿元；北向资金全天净买入55.72亿元，为连续6日净买入。碳中和概念飙升，刺激题材股炒作，特高压、影视、数字货币等纷纷走强，新天绿能、国电南自、南网能源等涨停。北向资金今日净买入55.72亿元，连续6日净买入。

国内来看，国内宏观金融数据均超预期，短期利多A股行情。中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升。央行公布数据显示，2月份，社会融资规模增量为1.71万亿元，新增规模创历年2月新高，比上年同期多8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。数据反映实体经济融资需求较为旺盛，信贷供需两旺。宏观金融数据仍对A股有较强支撑。

国外方面，美国总统拜登上周在白宫签署总额达1.9万亿美元的新冠疫情纾困法案，这将有利于美国经济的快速恢复，或有助于中美经济的共振向上。近期需密切关注3月18日至19日在安克雷奇举行中美高层战略对话进展，在此次对话前，美国欲再对中国进行施压，据消息人士透露，拜登政府近日采取措施，对向华为公司出售产品的美国企业加大了限制力度，试图阻止华为继续生产5G设备。疫苗问题同样扰动市场情绪，随着德国宣布暂停接种阿斯利康疫苗，截至北京时间3月16日10时，已有包括德国、法国、意大利在内的至少16个欧洲国家宣布暂停使用阿斯利康疫苗，其中包括14个欧盟成员国。此外，泰国和印尼也相继宣布暂停使用阿斯利康疫苗。

本周重要事件较多，中美高层对话、美联储3月议息会议等都会对市场走势产生较大影响，但总的来看，短期的关注点仍在美元和美债利率的走势，考虑到美国财政刺激法案的积极推进以及TGA账户资金的使用，美债利率短期内仍会有上行压力，会在一定程度施压权益资产，A股波动性近期预计仍会处于高位。中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，2020 年，A 股主要股票指数涨幅全球领先，A 股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近 2015 年和 2017 年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。重点关注受益于涨价的有色、化工等行业、受益于利率走高的银行等行业。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行，中美会谈破裂

原油：市场关注伊朗石油动向

目前中国进口伊朗石油依然是市场关注的焦点问题，根据此前Kpler等机构的测算，近期中国进口伊朗石油的数量高达80万桶/日，要高于当前伊朗石油约50万桶/日的走私出口量，这其中的差值主要是此前伊朗在第三国的库存货物，当前中国高企的原油库存为原油市场蒙上阴影，市场担忧在炼厂检修结束后可能有限消化库存从而拖累采购力度，不过从库存结构来看，目前进口伊朗原油库存偏高的主要是山东地炼，主营从去年三季度以来持续库存去化，地方炼厂可能主要基于经济性考量，但主营大量进口伊朗石油的可能性不高，这会使得中美关系更加复杂化，我们认为受伊朗原油的影响，地炼未来补库的力度相对较弱，而主营仍然存在补库刚需。而由于沙特削减长协供货量，预计未来原油现货市场仍将收紧。

策略：谨慎偏多，布伦特跨期正套或单边多配

风险：伊朗石油提前重返市场、产油国大幅增加产量

燃料油：单边波动增加，低硫燃料油结构继续边际转弱

近日原油端价格波动增加，并带动高低硫燃料油价格剧烈震荡。目前看基本面并没有显著矛盾，油价仍有继续上行的空间与驱动，但宏观面以及疫情的不确定性可能会给价格带动短期扰动。从燃料油自身市场结构来看，近期值得关注的变动是低硫燃料油持续呈现边际转弱的态势，目前近月月差已经降至1美元/吨，而（对Brent）裂解价差滑落至11美元/桶，较2月份高点下滑3美元/桶左右。我们认为低硫燃料油基本面边际转松的动力来自于供应的增加（高裂差吸引炼厂增产）以及需求的季节性下滑，另外近期柴油转弱也对低硫燃料油价格形成拖累，但总的来说我们认为矛盾并不算突出，低硫燃料油结构继续转弱的空间不大。

策略：FU单边谨慎看多；LU单边谨慎看多

风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

沥青：仓单增加明显，盘面呈压

1、3月16日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价3022元/吨，较昨日结算下跌122元/吨，跌幅3.88%，持仓356445手，增加20876手，成交527937手，增加28855手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3300元/吨；山东，3020-3150元/吨；华南，3370-3400元/吨；华东，3280-3350元/吨。

观点概述：在原油回调背景下，沥青自身仓单明显增加带来盘面短期压力较大，昨天期价明显回落。昨天现货价格涨跌互现，其中华北山东区域价格小幅下调，而西北价格上涨，其他区域维持稳定。中线来看，随着原油反弹，炼厂利润亏损带来的供应量有限，预计后期产量大幅增加可能性较小，而需求将逐步进入季节性旺季，预计后期供需格局逐步好转，原油涨势未结束之前，预计下行有限。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:逸盛海南复工，PTA加工费继续低估 

平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底；然而PX3-4月小幅累库，PX加工费在前期超涨背景下有所压缩

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨期：观望。

风险：3-4月PTA工厂检修计划兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性

甲醇:内地回调，港口基差持稳 

平衡表展望：总平衡表3月表现去库，分化为内地春检去库，而港口偏走平。 

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差逢回调做扩大。（3）跨期：观望。 

风险：煤头春检兑现情况

橡胶：供需矛盾不凸出，期价延续震荡

16号，RU主力收盘15150（+35）元/吨，混合胶报价12750元/吨（-25），主力合约基差-550元/吨（-285）；前二十主力多头持仓74312（-2344），空头持仓117534（+297），净空持仓40878（-1204）。

16号，NR主力收盘价11900（+15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1830（0）美元/吨，马来西亚标胶1795美元/吨（0），印尼标胶1715（0）美元/吨。主力合约基差106（+271）元/吨。

截至3月12日：交易所总库存175162（+78），交易所仓单170780（+2680）。

原料：生胶片62.89（-0.11），杯胶46.55（0），胶水64.5（0)，烟片66.77（+0.11）。

截止3月11日，国内全钢胎开工率为76.85%（+1.73%），国内半钢胎开工率为72.60%(+1.04%）。

观点：昨天期价延续震荡，受原料价格坚挺的支撑，预计胶价下方空间有限。最新的了解，云南版纳地区将推迟开割其他区域大概4月前后正常开割，海南预计3月下旬开割。因当前的胶价有利于产量的释放，短期或主要关注在当前非标价差较大下，国内3月下旬开割后带来的供应压力，以及宏观环境的示弱，或带来胶价仍有反复。中线来看，全球低产期将延续到4、5月份，而海内外需求呈现逐步恢复势头；国内的轮胎开工率以及NR的走势均可以印证当前需求仍表现不错，供需格局良好或使得胶价下方的空间有限。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:行情波动有限 市场静候美联储议息会议

宏观面概述:昨日，在经济数据方面，美国商务部公布的数据显示，由于2月份恶劣天气的影响，美国上月零售额经季节调整后下降了3.0%。不包括汽车、汽油、建筑材料和食品服务的零售额，在1月份大幅增长8.7%后，上月下降了3.5%。不过由于美联储议息会议在即，故此市场反应仍然相对平静，贵金属价格在短暂冲高后又出现回落。而此次美联储议息会议上，市场或将重点关注美联储主席鲍威尔是否将会对此前美债收益率持续走高的情况给出表达。倘若其新闻发布会中提及对此将会采取控制手段，则料将会对贵金属价格产生较大的提振，反之则美债收益率的走高或仍对贵金属的反弹形成掣肘的作用。 

基本面概述:上个交易日（03月16日）上金所黄金成交量为23,012千克，较前一交易日下降15.50%。白银成交量为5,935,148千克，较前一交易日下降0.59%。昨日（03月16日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降17,010千克至2,591,952千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,050.32吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为18,415.33吨，较前一交易日持平。

昨日（03月16），沪深300指数较前一交易日上涨0.87%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.25%。而光伏板块则是下降0.03%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：市场挺价情绪有所减弱 关注晚间美联储议息会议

现货方面：据SMM讯，3月16日是换月后第一天，67000元上方的铜价令现货贴水持续在百元附近，市场依然呈现僵持态势。平水铜早市报于贴水80元/吨但实际成交寥寥，市场少有买兴，部分持货商率先调至贴水90-100元/吨货源才引来部分市场买兴，第二时段，有部分贸易商为吸引买盘，刻意压低报价至贴水120-110元/吨，但贴水120元/吨成交也仅少数。早市一度有金川大板可在贴水60元/吨左右引来积极买盘，其他品牌报价较为稳定于贴水40元/吨附近。湿法铜由于下游买兴难见起色，整体调降幅度较大，报于贴水220-贴水180元/吨，部分品牌如CMCC甚至报至贴水250元/吨依旧难有吸引力。

观点：昨日由于持货商对于现货的挺价情绪有所降低，故此在午后，铜价格也出现了一定的回落，而晚间由于美国方面经济数据表现相对较差，使得铜价格继续维持相对偏弱格局。不过由于目前临近美联储利率决议，故此市场行为偏谨慎，预计此次议息会议暂时不会对购债规模进行调整。但是市场更多关注的是美联储是否会对于此前长端美债收益率快速且大幅的上涨给出态度。而就操作而言，由于目前传统消费旺季临近，故此仍以伺机逢低吸入为主。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1、累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍与不锈钢：俄镍两个矿山计划复产，但全年产量受明显影响 

镍品种：昨日诺里尔斯克镍业表示，近期受到地下水渗入影响的两个矿山计划恢复运营，但是全年产量预计减少3.5万吨。近期因部分俄镍进口货源清关进入国内市场，俄镍成交偏弱，升水持续回落。目前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求维持强势，镍豆升水仍处于高位。

镍观点：近期青山将量产高冰镍的消息导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价或不存在持续下跌的基础。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价应在1.5万元/吨以上，目前价格提前反应未来的预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：国际不锈钢论坛3月15日发布统计数据显示，2020年全球不锈钢粗钢产量减少2.5%至5089.2万吨。随着菲律宾雨季尾声临近，加之国内镍铁厂普遍陷入亏损，国内镍矿价格开始出现明显松动，后期镍矿价格可能回归理性而逐步回落。近期印尼镍铁价格明显低于国内镍铁价格，国内镍铁厂成本居高不下、下游不锈钢厂难以接受，国内镍铁成交陷入僵持。Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续下滑，其中300系不锈钢库存（新口径）下降2.02万吨，降幅为4.03%，冷轧降幅大于热轧，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。近期不锈钢现货市场仍表现清淡，钢厂持续下调部分产品盘价，加之镍价暂无企稳迹象，不锈钢现货市场信心不足，下游观望情绪浓厚。

不锈钢观点：近期镍矿价格高位回落，因不锈钢厂亏损导致进口镍铁价格逐步下滑，国内镍铁价格受成本支撑坚挺但成交较少，304不锈钢成本有所松动。近期不锈钢期货价格仍受到镍市场情绪拖累，市场信心不足，虽然下游复工后库存逐步下降，但目前仍处于主动去库阶段，出货压力下价格弱势运行。短期不锈钢价格可能仍维持弱势，后期或需要等待需求进一步改善、库存得到有效消化，或者镍市出现企稳迹象，不锈钢市场信心才能恢复，我们对后市消费展望稍偏乐观。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：锌价承压震荡，碳中和概念继续拉升铝价

锌：现货方面，LME锌现货贴水19.75美元/吨，前一交易日贴水21.75美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21770~21890元/吨，0#锌普通对2104合约报升水30~40元/吨报价，进口锌对2104合约升水-10~10元/吨。市场贸易商普通锌锭升水报价至对2104合约升水30~40元/吨，锌价走弱后，下游采购意愿仍不佳，市场成交清淡，而贸易市场接货亦平平，市场整体交投清淡。

库存方面，3月16日，LME锌库存减少0.04 万吨至26.64 万吨。根据SMM讯，3月8日，国内锌锭库存24.44万吨，较上周减少0.28 万吨。

观点：随着美国长端利率整体运行重心的不断抬高，风险资产价格始终承压受限，锌价近期进入高位盘整阶段。但从基本面上来看，供应端锌精矿持续紧张，TC不断下行挤压炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，上周累库速度已经明显放缓，随着这两天交割完毕，后续去库拐点可能已经临近。对于价格仍有较强支撑。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水25.25美元/吨，前一交易日贴水24.25美元/吨。根据SMM，昨日为换月后首日，沪铝早盘冲高回落，成交重心回撤至17700元/吨附近，华东现货成交集中17680-17720元/吨，对盘面贴水50-30元/吨。绝对价格上涨压制下游采购需求，包括无锡，杭州等地下游观望情绪骤起，采购意愿明显降低。加之持货商出货力度加大，现货贴水较昨日迅速扩大近40元/吨。中原地区巩义市场反馈更为明显，早盘持货商报价即对华东贴水200元/吨附近，下游追涨意愿回落，以长单拿货为主。整体看进口窗口犹存，但市场流入进口铝锭量并不集中，多数进口货源直接流入下游。短期看，现货对绝对价格上涨仍需时日消化，贴水格局或持续。

库存方面，3月16日，LME铝锭库存减少0.61万吨至191.07 万吨。根据我的有色，3月11日，国内铝锭社会库存较周一增加0.4万吨至123.7万吨。

观点：昨日有色普跌，但铝价依然相对坚挺，近期“碳中和”概念可能引发的减产预期可能持续对电解铝行业的供给端产生利好，铝价波动可能加大，需求端上，虽然政府工作报告指出要稳定增加汽车和家电等老百姓日常大众消费，但初级加工端由于铝价前期快速拉升，观望情绪较大，恢复相对缓慢。最新公布的库存数据也显示铝锭依然处于累库通道，预计去库拐点将在3月中下旬出现。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。