【乔迪（无锡）讯】油脂油料：油粕震荡调整 等待单产指引

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成。上周美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%。尽管目前就业人数仍比2020年 2月疫情前少了约570万，但参考上一轮的经验，美联储并未等到完全修复后再开启Taper，当时就业修复至金融危机前的63.7%就迎来了Taper，如果按照约65%水平的来测算，即525万的就业缺口，那只要8月新增就业人数超过45万就能够达到美联储Taper的条件。展望后期，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是紧缩预期上升较快的阶段，将对新兴市场股指造成一定冲击。根据我们对历史的回溯，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，8月1日美国政府债务上限恢复后，需要关注新协议的进程，一旦达成政府重新发债，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。

商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力，政治局会议表明积极财政政策预期延后至四季度，并且下修了供给侧产能收紧预期，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和终端需求，7月出口增速见顶回落小幅加大经济下行的压力。海外则利多线索仍明显，拜登1万亿的基建计划获得参议院通过，对外需型商品构成支撑。整体来看，我们对新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：原油短期调整不改长期看好

本周原油持续调整，从影响因素来看，一方面是EIA原油库存数据超预期增加，预期差达到近600万桶，且与API库存出现背离；另一方面是国内疫情和进口配额政策的干扰，我们认为上述利空的持续性存在疑问，如果国内疫情得到快速控制，叠加商务部较快下发临时配额，市场利空情绪将会明显缓和，并不扭转我们长期看好的观点。内需型商品面临诸多压力，政治局会议带来积极财政政策预期延后至四季度，并且下修了供给侧产能收紧预期，发改委继续强力推进煤炭保供落地，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和终端需求。而全球需求主导的能化和有色商品基本面仍偏乐观，拜登基建计划以及欧美封锁政策逐渐放松，均对外需型商品有所支撑；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险，更长期来看，美国经济见顶回落，货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观资产负债表：关注个体信用风险压力，地产受政策影响表现疲软

宏观市场：

【央行】8月2日-8月6日央行共进行500亿逆回购操作，实现净回笼400亿元。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均有100亿元到期，无正回购和央票等到期。

【财政】8月2日-8月6日国债期货10年期主力合约跌0.11%， 5年期主力合约跌0.18%，2年期主力合约跌0.06%。

【金融】8月2日-8月6日主要银行同业存单发行3720亿元（不含农信社和民营银行），净融资-215亿元。同业存单加权发行利率2.61%，前一周为2.62%。加权发行期限8.6个月，上周为8.0个月。分银行类型来看，国有行、股份行加权期限有所拉长。本周来看，有政府债按缴款日计净缴款965亿元，国债1171亿，地方债-206亿。

【企业】8月2日-8月6日信用债共发行2134.56亿元，较上周（2270.27亿元）环比下降；伴随发行量环比下降，当周信用债净融资-14.48亿元，较上周（213.71亿元）环比下降。分产业债和城投债来看，当周产业债发行规模1258.21亿元，较上周的1104.8亿元环比上升，叠加到期规模增加，当周产业债净融资规模环比下降，为-250.08亿元；当周城投债发行规模876.35亿元，较上周的1165.47亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为235.6亿元。二级市场来看，当周信用债收益率大多下行。其中城投债5年期AA-级下行幅度最大（10.20bp），中票3年期AAA等级下行幅度最大（7.19bp）。信用利差方面，各等级各期限城投信用利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄幅度最为明显（12.71bp）；5年期AAA级、AA级和AA-级中票信用利差小幅走阔，其余各等级各期限均收窄，其中3年期AAA级收窄幅度最大（9.85bp)。

【居民】8月2日-8月6日当周40城整体新房成交面积相较去年同期变化-24%，环比下降4%，相对2020年周均下跌11%，年初以来累计同比上涨28%，较2019年累计同比上涨16%。二手房方面，当周的二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化-38%，环比下跌7%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化上涨12%，较2019年累计同比涨3%。

宏观利率图表051：继续关注流动性拐点

宏观动态点评

中国：改善的服务业和政策的等待状态。7月财新服务业意外的出现了改善，从50.3的盈亏线附近上升至54.9，但是疫情的反复仍将使得改善的前景蒙上不确定。三胎政策之后，房地产领域、教育培训领域的压力持续上升，上海开始针对小学阶段的教育改革、北京等地开始了房地产领域的限购政策。整体上，7月底政治局会议增强“稳增长”基调的转变后，政策端的动作仍处在等待状态，需要继续关注的是秋季外部流动性收紧对于人民币和对外出口的变动情况。

海外：美联储收紧信号后，巴西加息和日本零利率。7月的美联储鹰派会议之后，未来美国收紧货币政策似乎成为了驱动市场波动的核心，不确定性仅存在于短期的节奏——跟随着美国经济数据改善的程度（7月非农超预期）。从7月23日俄罗斯央行加息100BP到8月4日巴西央行加息100BP，新兴市场面临的压力继续增强；而另一方面美债收益率曲线的扁平化和长端利率的回落（十债利率日本降至“0”、美国降至“1.2”），显示出市场对于经济增长不确定性的增强。8月初是日本奥运会结束的时间，也是美国债务上限约束后，财政行为转变的时间点，需要关注资金流动带来的市场不稳定性上升的风险。

本周关注图表

全球净加息次数（红线）和美欧经济意外指数差值（黑线）对比。在美联储年初至今持续释放收紧信号的过程，流动性回落（美元指数筑底，美欧预期差反转）和通胀上升双重压力下，新兴市场通过加息应对。当前美欧预期差或美元指数正面临方向性的选择，值得关注。

国债期货：涨势延续，长端更强

市场回顾：

本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.22%、0.09%和0.00%至100.485、101.32和100.910；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-3.55bp、-1.75bp和-0.19bp至3.09%、2.96%和2.73%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-32.29bp、-31.90bp和-20.82bp至1.98%、1.86%和2.06%；经济通胀方面，工业指数变动9.6点至3262点；公开市场上，央行转为净回笼400亿。

策略建议：

1. 单边策略：本周期债延续涨势，无论现券还是期货，长期限都强于短期限；本周流动性较宽松，从而引发了央行公开市场上转为净回笼操作，后市仍需关注8月地方债供给放量对资金市场的扰动。近期4TS-T下滑趋势、T合约延续涨势及资金面宽松的局面共存，再考虑到此前7月PMI不及预期和政治局对经济前景的悲观定调，市场近期大概率主要交易经济下行预期而非资金面宽松的逻辑。总体而言，市场情绪仍然处于较亢奋的状态，资金面宽松格局未改变以及经济数据未明显转乐观前，仍然维持谨慎偏多的态度，不过，尚不可忽视地方债放量的影响，警惕流动性边际收紧带来的冲击。

2. 期现策略：IRR高于R007利率，宽松格局带来短暂的正向套利机会；基差趋势下行为主，维持逢低做多的思路不变，主要原因在于：当前基差水平不高，未来若流动性边际收紧，套保需求的上升望带来基差扩大。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑或受到资金和经济的共同影响，近期4TS-T的下行趋势更明显，经济悲观预期升温是主要推动力，当前做平曲线思路不变，原因在于流动性难以更加宽松，但经济前景依然不够明朗，期限利差收窄存在较强的驱动力。

4. 跨期策略：临近移仓换季时段，可以关注跨期价差套利机会。8月以来价差持续下行，预计下行趋势能维持，原因在于：一是IRR近期高于资金利率，多现券空期货的正向套利组合可持有至交割，多头更容易主导移仓；二是虽然地方债供给放量是隐忧，但目前尚未看见对资金面的冲击显现，持续宽松的流动性叠加经济悲观预期发酵，债市情绪并不差，空头难有在远月建仓的动力；三是基差持续下行，多头替代策略投资者（多期货代替直接买现券）或倾向于止盈，致近月弱，远月强。

风险提示：如果地方债放量的负面冲击在月中显现，则行情会出现明显逆转，单边和跨期策略都将与预期相反，这是需要警惕的。不过，做平曲线的策略始终是当前胜率最高的策略，该策略的主要风险在于月中公布的经济数据大超预期（可能性较小）。

股指期货：美联储Taper渐行渐近，新兴市场国家股指面临扰动 

周五A股弱势整理，病毒防治概念股全线回调，复星医药触及跌停；锂电池产业链再度走强，有色金属、氢能及燃料电池题材崛起。上证指数收跌0.24%报3458.32点，创业板指跌1.18%。两市成交额超1.2万亿元，连续13个交易日达到万亿规模。本周，上证指数累计涨1.79%，深证成指涨2.45%，创业板指涨1.47%。本周，美股集体上涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.94%，纳指涨1.11%。

国内方面，经济有所承压，7月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，低于上月0.5个百分点，低于预期，数据显示内外需目前都面临压力。中央政治局会议近期召开，财政政策下半年料发力，货币政策预计仍维持中性；财政政策方面，会议通稿重提及“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线”;货币政策没有根本措辞的变化，通稿中提及“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，关键措辞相比四月政治局会议并无变化。基于此次政治局会议对于财政政策以及货币政策的表述，下半年A股料仍维持结构性行情。国外方面，就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成。美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%，距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右，美联储的taper渐行渐近，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是紧缩预期上升较快的阶段，将对新兴市场股指造成一定冲击。

近期需密切关注国内疫情演变、中美博弈以及美联储taper对于我国股指的扰动。国内疫情方面，8月6日0时至24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例107例，其中境外输入病例32例，本土确诊病例75例。此次疫情一是由德尔塔变异株输入引起，病毒传播能力强；二是时间特殊，当前正值暑假期间，旅游度假外出人员多；三是疫情发生地为人员密集且流动性大的国际机场，已向省内其他地区和省外扩散；短期内仍有继续向其他地区扩散的风险。中美博弈方面，明年中美政治周期碰撞（我国二十大换届+美国拜登政府面临中期选举），叠加美国经济货币周期有望与中国形成强势背离，中美关系难以抱有乐观期待。Taper对于股指影响方面，从2013年美联储Taper表态至2014年停止购债期间，新兴市场股市在此期间有所波动，MSCI新兴市场指数维持在900点与1100点间横盘震荡。

考虑到此次政治局会议所隐含的“财政政策下半年料发力，货币政策预计仍维持中性”的政策表态，下半年A股料仍维持结构性的行情，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应， 10Y国债收益率目前已经跌破2.9%。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：疫情与进口配额偏紧短期利空油价

近期影响油市的利空因素主要来自两个方面，其一是Delta疫情的扩散，尤其是国内疫情多点爆发，华东部分城市如南京、扬州等已经暂停了公共交通，如飞机、公交和出租车等，这对于短期中国石油消费将产生负面影响，且由于华东地区是中国成品油消费最大的地区，已有机构预测8月中国消费环比下降约10%。从交通拥堵指数来看，疫情热点城市，南京、扬州拥堵指数下降超过50%，不过是否对需求产生如此显著冲击主要取决于国内疫情能否得到较快控制，如果类似于之前华南疫情的情况，那么对需求的抑制可能只是脉冲性的影响，但如果疫情持续扩散，新增感染人数居高不下，那么将会对未来“金九银十”出行旺季的需求产生打压，不过我们认为疫情能在较短时间内得到控制，不会出现大面积的扩散。其二是目前中国的石油进出口政策，考虑到碳中和、税收以及市场公平性等因素，今年以来国家收紧了原油进口配额以及成品油出口配额，石油进出口“大进大出”的模式会更加倾向于内循环，但如此一来，国内炼厂的内卷明显加剧，而民营炼厂将首当其冲，目前山东独立炼厂开工率已经相比一个月前下滑近10%，浙石化近期也由于缺乏进口配额降低了装置负荷，并与盛虹一起近期向商务部申请了临时配额，当前配额问题已经成为制约中国原油采购的最大瓶颈。不过，如果商务部对两家民营大炼化下发临时配额，如果再加上近期山东地炼与政府签订了原油进口承诺函，预计9月份第三批的进口配额可能会适当放松，但成品油配额我们预计整体下发数量相较往年显著收紧，下半年国内成品油市场的供需压力仍相对较大，从而制约国内炼厂开工以及原油进口需求。

策略：中性

风险：暂无

燃料油：疫情担忧下油价回调，燃料油自身基本面相对偏强

上周原油价格再度遭遇大幅回撤，并带动燃料油单边价格下跌。从油价走弱的驱动来看，我们认为对疫情的担忧占据了主导。但在原油市场边际转弱的同时，燃料油自身基本面仍维持稳固。燃料油由于自身消费结构的缘故，对疫情的变化相对不敏感。当前，船燃、发电、炼化三大消费下游态势良好，其中发电端受到季节性与经济性（LNG价格相对燃料油偏高）的提振，而炼厂需求则在原油供应偏紧的环境下维持强势（我国配额偏紧则强化了这一形势），给与燃料油市场来自消费端的有力支撑。与此同时，受到疫情反弹的影响，全球炼厂开工回升不及预期，加之伊朗与美国间的谈判陷入僵局、欧佩克维持谨慎增产的策略，因此燃料油产量的增长幅度受限。总而言之，在目前的供需形势下，燃料油自身基本面较为稳固，近期几大高频库存数据（新加坡、富查伊拉、ARA、美国）整体呈现下滑趋势，高低硫内外盘燃料油裂解价差以及外盘月差、现货贴水走势均也印证了当前基本面的状态。

总体而言，虽然原油端的回撤给单边价格带来显著扰动，但燃料油自身基本面并没有大的矛盾，预计价差结构相对持稳。考虑到原油端的风险，暂时可以选择观望，未来如果原油端的利空因素得到控制，油价再度企稳反弹，那么高低硫燃料油单边价格有望重回上行趋势，且经历此轮回调后反而有更好的入场机会。

策略：谨慎看多，带原油市场企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油端波动加剧，外盘液化气仍相对坚挺

上周原油价格再度遭遇大幅回撤，并对液化气市场形成一定扰动。从油价走弱的驱动来看，我们认为对疫情的担忧占据了主导。相较于原油，LPG市场则相对坚挺。8月CP的上调对国内市场的提振效应逐步在月初兑现，而即使近日油价大幅回调，外盘LPG价格仍维持高位区间，当前CP丙烷掉期首行维持在660美元/吨以上，而FEI丙烷掉期首行则达到690美元/吨。外盘的强势使得我国LPG进口成本维持高位，对国内定价存在明显支撑作用。

就国内基本面而言，相较于外盘的强势整体表现一般，但并没有突出的矛盾。整体来看，近期国产气供应波动不大，而燃烧气需求则持续受到季节性制约。值得注意的是，由于丙烷进口成本高企，国内丙烷脱氢装置利润受到侵蚀，短期有可能导致装置检修增加从而抑制化工原料需求。但中期来看，PDH的投产周期下，我国丙烷进口需求有望保持高增长趋势，未来亚太LPG市场缺口或继续放大，进一步提振CP以及FEI价格，并将利好传递到国内市场。

总体来看，在外盘LPG市场的支撑下，国内LPG现货价格有望维持高位震荡。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差维持在-300元/吨左右的水平，且仓单总量相对不高（4742手），短期盘面压力有限，可以延续回调后配多的思路。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：关注成本端拖累风险

观点概述：

上周沥青期价在原油价格大幅回落的拖累下，上半周表现偏弱，但盘面价格的成本支撑仍较强，使得沥青调整空间较小，且在供应端后期仍将减量预期下，下半周价格重新走强。

国内供给：据百川资讯统计，截至8月5日，72家主要沥青炼厂总开工率为42%，环比回升2%。因原料端仍较为充裕，供应端的压力尚没有缓解，开工率近期也仅仅是小幅下滑的态势，主要跟阶段性的生产利润格局相关，焦化利润的显著优势使得沥青生产动力偏弱。下周，齐岭南计划停工检修，但盘锦益久计划开工，加之部分已开工炼厂将持续生产沥青，沥青供应有望进一步增加。

需求：国内的季节性雨季尚未过去，而新一轮的台风也在形成，因此，下周需求恢复较为有限。

库存：据百川资讯统计，截至8月5日，国内炼厂沥青总库存水平为54%，环比持平，社会总库存率63%，环比持平。国内需求仍未跟进，近期受台风天气的影响，需求短期受抑制，供应端也没明显减量，导致库存压力无缓解。

利润：上周原油价格大幅回落，但沥青跟跌有限，带来沥青生产利润的小幅改善，截至上周末，沥青生产利润从亏损转为均衡状态，而焦化利润则呈现进一步改善的势头，与此同时，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润也有小幅改善，因此利润格局仍有利于后期的转产。

价差：上周基差继续回落，需求的弱势压制现货价格。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.047，较前一周下跌0.02，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格继续上涨，带动二者比值再度下降，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：从下周供需来看，因供应小幅增加，需求仍偏弱，供需维持宽松格局，预计库存压力不减。叠加近期原油因疫情担忧加重，继续回调风险仍存将带来沥青成本端加重。目前沥青的近远月价差较小，对于后期减量是否如期实现还存在一定担忧，因此需要关注7月份的原料进口量，如果并没有明显减量，则可能需要重新评估后期产量的变化，目前因原油价格折算过来的成本仍有支撑，限制了沥青短期的下行空间，但重新上涨的动力还需要等待。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：逸盛8月合约供应量再度缩减，关注后续浙石化原油配额问题 

平衡表展望：检修全兑现背景下，PTA8月平衡表持续去库，快速累库节点推迟到9月，9月交割前无累库压力；亚洲PX8月平衡表走平。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：9-1价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯利润低位下的降负幅度。

甲醇：南京诚志二期检修兑现，港口逐步累库 

平衡表展望：8-9月持续累库预期。 

策略建议：（1）单边：观望，8月累库回调，等待回调低位布局01合约多单。（2）跨品种：短期8-9月累库通过PP09-3*MA09价差逢低做扩，后续布局Q4 PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：8月累库预期，9-1反套。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检情况。

橡胶：需求环比回升，胶价延续反弹

上周橡胶期价延续反弹格局，在海外泰国原料价格持续回升提振下，橡胶下方支撑较强，同时在国内需求接近低点后，后期有回升预期，叠加国内港口库存的持续下滑，总体供需环比改善。国内交易所总库存截止8月6为201150吨（+4400），期货仓单量181810吨（+3900），随着国内原料的回升以及盘面价格的上扬，上周仓单继续回升。截至8月1日，因到港量仍有限，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近些年的低位。

上周现货价格重心继续上移。据卓创了解，国内现货价格上扬，目前国内轮胎出口及内销市场持续低迷，但近期听闻因雪地胎销售提升，从而支撑企业开工略有改善；而供应端来看，疫情对于东南亚产区生产及出口影响逐渐受到市场关注，加之国内现货库存持续去化从而对价格底部形成支撑，整体运行重心上扬。美金现货重心上涨，从交投来看，依然以刚需买采及换货为主，需求端表现一般。美金船货市场价格重心上涨，周内国外产区原料胶水价格持续上扬，主要驱动在于前期超跌后的修复整理，以及疫情对割胶工作的影响；而国内终端来看，由于雪地胎销售的走强，美金标胶走强，市场成交气氛略有升温。截至上周末，橡胶升水合成胶100元/吨（+600），近两周天然橡胶价格持续上涨，使得两者价差重新逆转。

下游轮胎开工率方面，截止8月5日，全钢胎企业开工率62.68%（+1.56%），半钢胎企业开工率59.42（+2.09%）。需求淡季，轮胎厂开工率回升动力仍不足，上周因部分雪地胎生产带来开工率的回升。季节性来看，8月下旬，开工率有望迎来季节性改善。

观点：近期橡胶盘面的上涨逻辑主要来自前期下跌的修复，一方面是海外泰国产区的原料价格大跌之后，胶水价格重新反弹修复其与杯胶之间的价差。另一方面则是国内下游轮胎厂开工率下挫后，在海外雪地胎生产订单回升所带来的开工率低位反弹，同时后期也将迎来季节性消费旺季，开工率有进一步回升的预期，带来橡胶供需环比改善。目前价格修复之后，更多关注后期上行的压力，RU主要关注烟片进口套利窗口，从上周末的烟片价格测算，上方13850元/吨一线已经面临进口压力，如果后期原料价格不能大幅上行，则限制了胶价盘面的上涨空间，另外RU则需要关注盘面的交割利润，一旦利润持续扩大，则将吸引套保盘的介入，目前RU非标价差还没有明显拉大，预计下周胶价有望延续偏强震荡。

策略：谨慎偏多

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：市场整体交投偏弱，后续社会库存有望继续提升

期现价格情况：

8月6日，LLD和PP拉丝基准价分别为8100和8550元/吨，主力合约对应基差分别为25和198。

从外盘价差来看，8月6日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8935元和8783元，进口利润分别为-835元和-233元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11200元/吨 , 较上周下降100元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2050元/吨, HD-LLD价差0元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为100元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为31.71% 和30.85%。

周度供需和库存情况：

供给方面,8月6日 PE 和 PP 装置开工率分别为90.20%和90.90%。本周新增延长中煤、燕山石化、兰州石化、中天合创部分装置小修，齐鲁石化全线大修。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 340 万吨，检修损失量在 4.84 万吨，环比上周减少 0.58 万吨，上周检修损失量修正为 5.42 万吨。本周茂名石化全密度、兰州石化 LDPE、延长中煤 LDPE 等结束检修，部分石化装置开始大修，目前周度检修损失量处于中等水平，国产供应预计增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜30%( +3%) , 包装膜63%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编55%(+0%) , BOPP62% (+2%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

贵金属：美元大幅走强 市场情绪得到一定宣泄

宏观面

上周，美联储副主席克拉里达表示，加息的条件可能在2022年底之前得到满足，并且他的通胀展望面临上行风险。而这样明显偏向鹰派的态度又再度加强了市场对于美联储或将早于预期采取缩减购债规模的动作。而此后在周五的非农数据再度录得好于预期的结果，这进一步坚定了市场的此种预期，并且使得美元大幅走强，而贵金属价格则是承压回落。但另一方面，这样的市场波动也在较大程度上将市场预计计入价格之中，而本周陆续又有数位美联储官员的讲话，倘若鹰派的态度无法持续得到认同，那美元的强势则会受到一定抑制，叠加此前持续被忽略的利率定价或许又将重新开始影响市场。那么之前黄金价格持续背离美债收益率的情况也将得到一定纠正，但当下建议先以相对中性的态度为主。 

基本面

上周（08月06日当周），黄金T+d合计成交量为107,554千克，较此前一周下降16.49%。白银T+d累计成交则为19,083,112千克，较此前一周上涨4.31%。上周上期所黄金仓单为3,222千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了4,026.00千克的上涨至2,054,907千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨204,158.18盎司至35,465,712.72盎司，而Comex白银库存则是出现了6,131,407.45盎司的上涨至360,089,223.33盎司。

在贵金属ETF方面，上周（08月06日当周）黄金ETF出现了6.18吨的下降至1,025.28吨，而白银ETF持仓则是下降7.44吨至17,213.55吨。

上周沪深300指数较前一周上涨2.29%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.28%，光伏板块指数上涨4.23%。在光伏经理人方面，截止2021年08月02日（最新）数据，报179.94，较此前一期上涨7.16%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

铜：美元走强但铜价相对抗跌

现货情况：

据SMM讯，8月6日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,670元/吨至71,725元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于115元/吨至360元/吨之间。上周铜价基本仍然维持震荡格局，升贴水依然维持较高的报价。并且在价格回落之际，升贴水报价抬高相对明显。 

观点：

短期：

上周，美联储官员释放鹰派态度，并且好于预期的非农又加剧了市场对于美联储或将提前进行缩减购债规模动作的担忧，周五美元大幅走强，不过在此过程中，铜价相较于贵金属而言相对抗跌，并且周中在价格回落之际，市场升贴水报价也同样有挺高的情况，而就目前库存情况而言，目前国内似乎刚刚开始出现累库的情况。因此总体而言，目前基本面因素对价格作用相对中性，故而价格或许于近期同样将会以震荡格局为主。 

中长期：

宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，在7月Fed议息会议后，美元出现回落，美联储仍然没有开始缩减当下购债规模。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前基本面维持相对中性的态度。不过宏观对于铜价走势则相对有利。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 国内交仓情况

镍不锈钢：镍不锈钢价格短期仍需警惕调整风险

镍品种：本周镍价高位回落，现货成交有所改善，部分企业逢低采购，不过因绝对价格仍偏高，现货成交改善幅度有限。SMM数据，本周沪镍库存下降338吨至6707吨，LME镍库存下降6042吨至208590吨，上海保税区镍库存下降600吨至9600吨，中国（含保税区）精炼镍库存上升943吨至29404吨，全球精炼镍显性库存下降5099吨至237994吨，全球精炼镍库存已经连续十五周下降。

镍观点：镍当前供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十五周下降，LME镍库存持续下滑，国内精炼镍库存仍处于历史低位，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。不过近期外围情绪偏弱，美元指数弹升对基本金属价格形成压制，短期镍价或仍需警惕调整风险。

镍策略：单边：中性。镍供需偏强，不过短期需警惕外围情绪拖累。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降0.02万吨至36.11万吨，降幅为0.04%，其中冷轧小幅下降，热轧小幅回升。本周不锈钢期货仓单下降0.26万吨至2.59万吨。本周不锈钢期货价格高位回落，现货价格亦缓步下移，市场成交清淡，下游多处于观望状态。

不锈钢观点：当前304不锈钢现货市场货源仍不宽裕，低库存状态提升价格上涨弹性，原材料端价格维持强势，不锈钢厂限产题材仍值得期待，近期部分不锈钢厂陆续减产检修，七八月份300系不锈钢产量持续小幅回落，短期304不锈钢基本面仍偏强。不过近段时间价格大幅上涨之后，下游成本压力较大，需求受到抑制，加之短期外围情绪偏弱，SS价格需警惕调整风险。

不锈钢策略：中性。短期需警惕调整风险。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：限电消息再起，锌铝高位震荡

锌：锌市场变动：截至8月6日当周，伦锌较此前一周下降1.35%至2990.50美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨0.38%至22580元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的+0.55美元/吨回落至-8.75美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费上调 10 美元，整体运行于 80-90 美元/干吨。国产锌精矿加工费整体上调，运行区间在 4000-4600 元/吨之间，50%品位锌精矿平均 TC 为 4250 元/吨。其中内蒙古地区 TC 平均运行在 4000-4600 元，周同期上涨 50 元；陕西地区 TC 运行在 4100-4300 元/吨，周同期上涨 250 元；四川地区运行于 4000-4100 元，周同期上涨 50 元；广西地区运行于 4100-4300 元，周同期上涨 50 元；云南地区运行于 4000-4100 元，周同期上涨 100 元；湖南地区价格运行于 4300-4400 元，周同期上 涨 150 元。本周加工费有所反弹，矿石供应偏紧格局略有改善，然疫情干扰下进口窗口关闭，预计后续进口矿供应维持低位，本周加工费上涨受阻。

锌锭库存变动：8月6日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.73万吨，较此前一周下降0.41万吨，上海保税区库存为2.99万吨，较此前一周上涨0.02吨。LME锌库存较上周减少0.22万吨至24.51万吨。目前国内去库再度显现，或许是与近期供应相对受抑有一定关系，本周仍需持续关注限电等干扰因素的影响。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，57条产线停产检修，整体开工率为78.57%；产能利用率为68.25%，较此前一周下降0.27%；周产量为82.1万吨，较上周下降0.33万吨；钢厂库存量为55.8万吨，较上周下降0.29万吨。在47家彩涂生产企业中，16条产线停产检修，整体开工率为85.59%；产能利用率为64.93%，较此前一周下降2.02%；周产量为17.96吨，较上周下降0.56万吨；钢厂库存量为15.61万吨，较此前一周下降0.85万吨。

综合观点：上周新冠德尔塔变异毒株在国内迅速传播，使得部分下游企业开工受限且部分贸易地区运输受阻，市场担忧情绪蔓延。锌价以高位震荡为主。基本面上，供应端云南、广西等地限电降负荷持续，或将对产量有所影响，淡季消费整体下行趋势不变，但最新公布的库存显示锌锭仍在小幅去库之中。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，需要关注抛储对社会库存累库的影响。同时宏观流动性拐点并未正式来临，需要持续关注疫情以及美联储态度的影响，单边上虽然我们仍维持宽幅震荡的判断，但逢高做空的胜率更高，跨品种套利中依然建议以空头配置为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至8月6日当周，伦铝下降0.54%至2583.50元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.80%至19,840元/吨。，LME铝现货(0-3)由-2.75美元/吨回升至+40.00美元/吨。

成本方面：据Mysteel，上周主流地区氧化铝价格呈上涨趋势，市场成交价持续上调，询价积极 性有所增加，整体现货市场看涨情绪较浓，下游电解铝厂受限电影响较大， 预期利润有所增加，所以南方氧化铝价格预计陆续上调出货。北方市场报价 2560-2640元/吨，南方市场报价达到2450-2500元/吨。从区域上看，山西 氧化铝成交价格为2590-2620元/吨，河南地区报价2590-2640元/吨，山东 地区报价2580-2600元/吨，广西地区2460-2500元/吨，贵州地区24502490元/吨。

库存变动：8月6日当周，铝锭社会库存环比减少2.6万吨至73.2万吨，LME铝库存135.3万吨，较上周减少3.5万吨。本周巩义地区因 水害影响了到货，且国内疫情再起部分地区运输有所受阻，影响铝锭到货。海外下游企业开工率逐步提高，全球仍将继续去库。

观点：上周国内疫情对部分地区运输产生了一定影响，市场担忧情绪升温。基本面上，云南、广西等地再度限电将对产量造成一定影响，周内公布的铝锭库存数据与之前相比有所小降，但随着淡季需求边际走弱叠加第二轮抛储陆续到库，短期之内可能难以继续大幅下滑。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注疫情以及美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

铁矿：预期现实同步走弱，期货现货普遍下跌

上周铁矿石期货震荡下行，截至上周五收盘，铁矿01合约收于895元/吨，周环比下跌27元/吨，跌幅2.93% 。现货方面，上周五青岛港PB粉报1242元/吨，较前周跌94元/吨。超特粉报863元/吨，跌69元/吨，普氏62%指数报171.2美元/吨，跌9.3美元/吨。成交方面，上周铁矿石主港日均成交113万吨，环比增加24万吨。期现价格均有不同程度的下跌，成交小幅回升。

供应方面，Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2472.4万吨，环比减少14.7万吨；澳大利亚发货总量1690.8万吨，环比减少49万吨；其中澳大利亚发往中国量1340.1万吨，环比减少145.8万吨；巴西发货总量781.6万吨，环比增加34.3万吨。全球发运总量3125.7万吨，环比减少123.4万吨；中国45港到港总量2216.6万吨，环比增加594.3万吨；北方六港到港总量为1145.5万吨，环比增加172.4万吨。全球发运周环比小幅回落，供应端外矿总体表现平稳，内矿小幅收缩。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.61%，环比上周增加0.26%，同比去年下降16.8%；高炉炼铁产能利用率85.73%，环比下降1.11%，同比下降9.03%；钢厂盈利率87.88%，环比增加1.73%，同比下降7.36%；日均铁水产量228.19万吨，环比下降2.95万吨，同比下降24.03万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.18%，环比增加0.14%，产能利用率69.27%，环比增加0.11%，剔除淘汰产能的利用率为75.4%，较去年同期下降11.71%，钢厂盈利率77.3%，环比下降0.61%；日均疏港量284.37万吨增35.55万吨。高炉开工率周环比小幅增加，日均铁水持续下降趋势，铁矿石需求端不断走弱。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12639.3万吨，环比降174.12万吨；日均疏港量284.37万吨增35.55万吨。分量方面，澳矿6392.7降201.61，巴西矿3457.34增76.63，贸易矿7006.2增15.6，球团384.08降2.12，精粉940.17降35.39，块矿1912.64降105.6，粗粉9402.41降31.01；在港船舶数192条增24条。港口库存处历史中位水平，品种结构尚存进一步优化的空间。

整体来看，供给端外矿平稳内矿收缩，国内消费端受到粗钢压产和疫情等影响，走弱明显，港存处于历年中位水平，且后续存在一定累库预期，铁矿供需结构开始逆转。在全国下半年严格的粗钢压产政策执行之下，过高的矿价难以维持，后续大概率偏弱运行。

策略：

单边 ：中期偏空

跨品种：多近月成材空远月铁矿

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

钢材：钢材表需不佳，钢材价格有所回落

至周五收盘，螺纹主力2110合约收5379点，较上周下跌358点，跌幅6.24%。热卷主力2110合约收5772点，较上周下跌397点，跌幅6.44%；现货方面，较上周有所回落，上海螺纹现货5270元/吨，较上周下跌150元/吨，上海热卷现货5780元/吨，较上周下跌230元/吨；基差方面，螺纹10合约49点，较上周上涨了204点，热卷10合约8点，较上周上涨了167点；上周建材每日平均成交约16.85万吨，维持淡季偏低水平。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1007.2万吨，周环比增加0.36万吨，其中螺纹产量317.99万吨，周环比下降10.88万吨，热卷产量320.39万吨，较上周增加8.96万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.61%，环比上周增加0.26%，同比去年下降16.80%；高炉炼铁产能利用率85.73%，环比下降1.11%，同比下降9.03%；钢厂盈利率87.88%，环比增加1.73%，同比下降7.36%；日均铁水产量228.19万吨，环比下降2.95万吨，同比下降24.03万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.18%，环比增加0.14%，产能利用率69.27%，环比增加0.11%，剔除淘汰产能的利用率为75.40%，较去年同期下降11.71%，钢厂盈利率77.30%，环比下降0.61%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为66.07%，环比上周下降1.23%。整体看，产量同比下降明显。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求986.22万吨，周环比降24.81万吨，其中螺纹表观需求298.85万吨，周环比降32.05万吨，热卷表观消费326.09万吨，周环比增加16.07万吨。近期，受到台风、洪涝、疫情等因素干扰，钢材需求有所下滑。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2157.99万吨，周环比增加20.98万吨，其中螺纹库存1152.65万吨，周环比增加19.14万吨，热卷库存396.72万吨，较上周跌5.70万吨。库存整体维持相对平稳状态。

整体来看，当前成材产销两弱，库存变化速度放缓，淡季之下，成材表现为供需两弱的格局。当前全国正处于消费的传统淡季，受到高温和强降雨持续影响，又叠加疫情的持续扩大，各地区防控疫情措施更加严格，成材端需求表现出偏弱现象，因此造成了期货价格上涨缺乏动力，价格出现震荡的局面。随着9月消费旺季的逐渐到来，以及全国压产政策的逐步实施，市场情绪有企稳迹象，但现阶段受到到消费淡季的影响，盘面难有动力，后期注意疫情发展情况和需求的恢复情况。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等。

焦煤焦炭：库存持续下降，双焦强势延续

上周双焦期货盘面震荡偏强，周五盘中价格均刷新历史高位，现货价格表现较为坚挺，对期货盘面形成一定支撑。截至周五收盘焦煤主力合约周环比上涨57.5个点，收于2374.5，周涨幅为2.48%；焦炭主力合约周环比上涨37个点，收于2980，周涨幅为1.26%。

焦炭方面，本周焦炭市场完成第一轮提涨，现货价格稳中偏强，市场情绪转好。山东、山西等地的焦化限产使得焦炭产能难以得到释放，叠加疫情的影响，终端到货一般，市场对于焦炭供应担忧增强，钢厂采购积极，焦企库存降幅较大。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为81.54%，环比上周增0.57%；日均产量68.68，增0.35；全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为82.82%，环比上周增0.44%；日均产量59.66，增0.31；焦企开工率小幅回升。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.61%，环比上周增加0.26%，同比去年下降16.80%；日均铁水产量228.19万吨，环比下降2.95万吨，同比下降24.03万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存65.46减8.95；230家独立焦化厂：焦炭库存53.69，减9.41；全国247家钢厂样本：焦炭库存735.67，减17.05，平均可用天数12.80天，减0.29天。由于下游钢厂补库积极，焦企库存降幅较大。

焦煤方面，本周焦煤现货市场价格维持强势，进口煤市场价格表现坚挺，市场采购情绪较好。甘其毛都口岸目前通关量较少，口岸资源依旧紧缺。国内受环保、安检和疫情影响，产能难以释放，进口蒙煤和澳煤亦难有突出增量，上游煤源较为紧缺，坑口价格表现坚挺，刚需促使焦企补库积极，整体库存低。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1404.63，减48.61，平均可用天数15.38天，减0.61天；全国230家独立焦企样本：炼焦煤总库存1201.78，减28.40，平均可用天数15.15天，减0.61天；全国247家钢厂样本：炼焦煤库存921.36，减4.85，平均可用天数14.75天，减0.18天。

从消费端看，剔除淘汰产能的利用率为81.54%，环比上周增0.57%；日均产量68.68，增0.35；全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为82.82%，环比上周增0.44%；日均产量59.66，增0.31；全国247家钢厂样本：剔除淘汰产能利用率87.55%，增0.60%；焦炭日产46.97，增0.32。

整体来看，煤矿方面受安检和环保影响，虽陆续恢复生产，但多以保守生产为主，坑口价格坚挺；焦企方面，煤源紧张，煤价的不断上涨抬高了焦企的生产成本，上周虽完成了第一轮120元的提涨，但行业整体低利润的格局并未得到改善；钢厂方面，部分地区正逐步落实粗钢限产，但目前的压减产量还未对焦炭产生较大影响，对供应的担忧促使钢厂补库积极。综述，煤源紧缺，需求旺盛，焦煤预期延续强势，受焦煤成本支撑和钢材补库影响，焦炭短期内预计偏强运行。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：保供初见成效 期货回落又上探

市场要闻及重要数据：

期货与现货指数：截止上周五，动力煤期货2109合约收盘价为882.6元/吨，下影线较长，表明较大基差下修复动力较强，周跌幅为4.81%。现货指数方面 ：截至8月5日，产地指数，榆林5800大卡指数948元，周环比涨28元。鄂尔多斯5500大卡指数858元，周环比涨6元。大同5500大卡指数918元，周环比涨20元。港口指数，CCI进口4700指数报115.5美元，周环比涨0.9美元，CCI进口3800指数报86.5美元，周环比涨0.4美元。

港口库存：截至8月6日，北方四港日均铁路调入量为144万吨/天，相比7月30日增加27万吨/天。库存为1101万吨，相比7月30日增加94万吨，库存小幅累积。其中，秦皇岛港煤炭库存443万吨，相比7月30日增加47万吨；曹妃甸港煤炭库存324万吨，相比7月30日减少2万吨。京唐港煤炭库存150万吨，相比7月30日增加31万吨。黄骅港煤炭库存184万吨，相比7月30日增加18万吨。

电厂：截止到8月5日，沿海八省重点电厂电煤库存2274.7万吨，库存依然处于下降的趋势。可用天数接近个位数为10.4天，对电厂来讲，当天库存处于绝对低值。当日耗煤219.4万吨，日耗不断创下新高。当日供煤量216.3万吨，供煤虽然稳定，但在高日耗下依然难以弥补当前电厂库存空缺。

海运费：截止到8月6日，波罗的海干散货指数（BDI）报于3371个点，整体处于上涨态势，较7月30上涨79个点；海运煤炭运价指数（OCFI）于8月6日报于1065.18，较之前一周整体呈现下跌态势。

观点与逻辑：产地方面整体销售良好，煤矿低库存运行，价格以上涨为主。尤其鄂尔多斯地区，新批复的露天矿在8月份部分即可投产，但多数煤矿需等到9月份才能生产。榆林地区因事故停产的煤矿相继复工，且销售良好，但因疫情影响，部分煤矿再度停产。国务院安委办进驻山西地区进行调查，且山西应急管理厅下发文件，严禁以保供名义进行超产，山西地区产量暂时难以有所起色。港口方面，港口贸易商在周末时候报价有所松动，以止盈为主加紧出货。但电厂对高价煤有所抵触，外加对保供充满希望，报价还盘差距较大，实际成交偏少。且在铁路调入不断增加情况下，港口库存有所累积，电厂更是按需采购；进口煤方面，由于国际需求不减，且印尼可售资源有限，因此印尼煤报价高居不下。国内终端受国内煤价略有降温影响，对外煤采取观望态度；需求方面，当前正值用煤高峰时期，且水电有褪去现象，因此需求是依然良好的状况。部分省份不断发布用电超负荷信息，可见煤炭供需错配现象依然很严重，短期内增产的煤炭到沿海以及南方电厂需要一定的时间。因此现货短期内依然处于高位水平，虽受不同因素影响价格有所回调，但跌幅预计不大。不过，我们也需要注意后期保供力度的强弱，以及政策因素对市场的不断干扰，因此在期货我们依然建议中性观望。

策略：

单边：中性，震荡为主

期权：有现货企业可购买看跌期权对冲手头现货

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：纯碱升水玻璃贴水，交易难度提升

纯碱方面，主力合约01收盘2622元/吨，较上周涨5元/吨，周内走出v字型。上周现货市场稳中向好运行，周一提价150-250元后，后几天以稳为主。企业整体待发订单量充裕，出货抛出疫情影响较为顺畅，周内纯碱整体开工率 77.14%，环比上调0.1%，纯碱产量 54.73 万吨，增加 0.06 万吨，库存端，上周样本纯碱厂家总库存33.02 万吨，环比增加 0.05 万吨。样本玻璃企业纯碱库存本周变化不大。8月份检修企业相对7月份来说有所减少，供给目前有所恢复，但后期部分企业受限电影响，供应预期有所下降。需求端，下游浮法玻璃产线复产点火以及光伏玻璃产能投放，对重碱用量将持续向好。上周价格调整过后，下游有一定恐高心态，按需采购。近期，受管控制约，汽运有影响，运费增加，火车运输相对顺畅，此外受疫情影响，玻璃厂备货情绪略现。短期纯碱市场偏强，受到光伏投产预期，长期向好格局不变，但目前盘面升水300元左右，且纯碱期现走势贴合度较小，绝对价格的上涨以及过多的升水，使得交易难度加大。

玻璃方面，主力合约01收盘2714元/吨，较上周跌161元/吨，走出下跌趋势。受低库存支撑，上周国内现货市场整体小幅上涨，全国成交均价3041元/吨。分区域看，国内多地疫情爆发影响下，跨省出货受限，山东、安徽地区部分原片企业出货略有影响，整体产销转弱，华中市场前期走货顺畅，价格稳中有升，后期因疫情部分道路受管控，企业出货放缓，价格维稳为主，库存略有上涨。华南区域市场近期受限电、降雨等突发性事件影响，下游接单较为谨慎，目前消化自身库存为主，个别企业存优惠现象。东北市场持稳运行为主，整体产销基本平衡，需求表现较好。西南地区受疫情影响较小，整体行情稳定，价格方面基本无波动，西北地区个别厂家受疫情影响，全员核酸，出货物流方面受到影响，另外其他厂家未在疫情区，产销基本能在九成左右。整体来看需求受疫情影响较大，且后期面临较大不确定性。库存端为 90.29 万吨，环比上涨 4.03 万吨。综合来看，虽全年紧平衡格局并未改变，且目前盘面已经贴水，但短期玻璃需求端受疫情影响，期货端受调控影响，以及9月份玻璃多以跌价为主，故玻璃近期操作难度较大，建议多看少动。

策略： 

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，长期偏强，短期震荡，关注下游补库及生产线的变动情况

套利方面，可择机布局多01玻璃空09纯碱

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

棉花：郑棉企稳回升 继续逢低做多

本周郑棉先跌后涨，整体仍维持强势格局。现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价17498元/吨，较前周下跌31元/吨，跌幅0.2%。

本周美棉突破上行，美国新棉生长普遍延迟，截止8月1日当周，美国棉花现蕾率82%，前一周为78%，上一年度同期为90%，五年均值为90%；美国棉花结铃率50%，前一周为37%，上一年度同期为52%，五年均值为53%；美国棉花优良率60%，前一周为61%，上一年度同期为45%。出口方面截至7月29日当周，2020/21美陆地棉周度签约0.39万吨， 2020/21年度皮马棉周新签约554.8吨，较前一周减41.7%，较前四周水平减48.6%；总签售19.1万吨，同比增39.8%；周出口装运量为1979.7吨，较前一周减6.6%，较前四周水平减17.6%；累计出口装运量为17.05万吨，同比增55.7%。

国内郑棉震荡偏强，棉花市场方面，近期新疆棉花生长普遍良好，逐渐进入盛花期。随着棉花、棉纱价格上涨，郑棉仓单加速下降，下游对高价格开始出现一定观望心态。市场整体分化差异情况较大，内销市场竞争激烈，外销订单的询价和放样需求不断增多，但受限于原料大涨，下游坯布利润不断收窄。市场寄希望于“金九银十”旺季到来和海外订单回流预期。短期国内疫情防控趋于谨慎，政策突出防风险，提醒广大涉棉企业，避免过度投机引发的投资风险。市场多数仍较为看好金九银十的旺季市场，对后市需求仍偏乐观。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，供应端来看，抛储和配额利空暂时已经出尽，郑棉在回调后继续上涨创新高。国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。本周在郑棉回调后继续强势上行，应继续看多为主，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

白糖：外盘带动郑糖上行

本周原糖小幅继续上行，全球最大糖出口国的农业地区遭遇严重干旱和三波霜冻，交易商认为本年度巴西糖产量可能进一步下降，持续的干旱天气和最近的霜冻将削弱巴西的糖产量，这继续提供支撑。7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4564.6万吨，较去年同期的4675.5万吨减少110.9万吨，同比降幅达2.37%；产糖量为294.4万吨，较去年同期的303万吨减少8.6万吨，同比降幅达2.84%。虽然连续出现的霜冻带来了潜在利多因素，但目前的压榨结果未能验证大幅减产的预期，需要后期继续观察产量情况。

国内郑糖本周跟随外盘走强，2020/21年制糖期全国共生产食糖1066.66万吨（上制糖期同期1041.51万吨），比上制糖期同期多产糖25.15万吨。其中，甘蔗糖产量913.4万吨（上制糖期同期902.23万吨）；甜菜糖产量153.26万吨（上制糖期同期139.28万吨）。截至2021年7月底，本制糖期全国累计销售食糖786.17万吨（上制糖期同期795.72万吨），累计销糖率73.7%（上制糖期同期76.4%）。其中，销售甘蔗糖650.19万吨（上制糖期同期684.3万吨），销糖率71.18%（上制糖期同期75.85%）；销售甜菜糖135.98万吨（上制糖期同期111.42万吨），销糖率88.73%（上制糖期同期80%）。本榨季截至 7 月底全国工业库存为 280.43 万吨，同比增加 34.64 万吨，仍处于历史高位。

整体来看原糖受巴西霜冻影响偏强，国内郑糖跟随强势上行，但从国内基本面看库存仍较大，自身驱动不强，追多需要谨慎，仍以震荡思路对待。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

油脂油料：油粕震荡调整，等待单产指引

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至7月29日的一周,美国大豆净出口销售43.62万吨，其中2020/21年度净增1.14万吨， 2021/22年度净增42.48万吨，位于市场预期上沿。当周出口装船量为21.56万吨，此前一周为24.42万吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售6192.02万吨，远高于上年度同期的4694.07万吨，已完成年度出口预估值的100.23%。南美农业专家称，预计2021年美国大豆单产为50蒲/英亩。目前美国大豆进入结荚期，由于北达科他州、南达科他州部分地区和明尼苏达州北部的大豆生长季节将在2～3周后结束，这三个州占美国大豆播种面积的23%，作物状况亟需改善。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存121万吨，环比减少5万吨；上周菜粕库存1.8万吨，环比减少0.9万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格610美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-220元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09+70，华南菜粕现货基差rm09-80。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存98万吨，环比增加1万吨；上周菜油库存33.4万吨，环比增加4万吨；上周棕榈油库存36万吨，环比减少6万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+450，华北一级豆油现货基差y09+400，华东四级菜油现货基差oi09+50。

美豆进入关键生长期，当前产区天气变化对美豆单产影响至关重要，今年美国中西部产区降雨较少，旱情持续，市场预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存转态。在供需紧张的背景下，无论是美豆价格还是马棕价格都处于易涨难跌的状态，国外进口成本的坚挺将对国内油粕价格起到明显的支撑作用。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：期价近强远弱

1.  对于现货而言，由于东北贸易商抱团自救，华北深加工企业玉米收购价持续上涨修复华北-东北玉米价差，但由于南港库存高企，再加上外盘玉米弱势，使得南北方港口及其东北产区相对弱于华北产区；

2. 对于期货而言，近期期价整体反弹，近月相对强于远月，带动近月基差修复之后，短期上涨动力不足。后期重点关注两个方面，其一是市场供需博弈走向，特别是中游挺价心理下的下游阶段性补库动力，其二是内外产区天气，8月USDA供需或给出方向性指引。

玉米淀粉：价差周末走扩

3.  卓创资讯数据显示，虽本周行业库存继续下降，但仍处于历史同期高位，淀粉-玉米价差继续弱势，但周五市场消息称，行业内部分企业限产保价，山东现货价格大幅上涨，带动价差特别是近月合约大幅走扩；

4.  虽然限产报价具有其特殊性和合理性，但持续性存疑，后期一方面需要留意下游需求，能否接受涨价甚至阶段性补库；另一方面需要留意地区差异，即华北产区价格上涨之后能否带动东北产区跟涨。

鸡蛋：基差继续走强

5.  现货价格本周继续上涨，而期价先扬后抑，近强远弱，整体表现弱于现货，带动基差继续走强，主产区均价对各个合约基差均为历史同期最高水平；

6.  分析市场可以看出，7月以来近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，表明市场对后期现货季节性上涨幅度相对悲观。考虑到目前即将进入8月中旬，现货价格走势不仅能验证其能否实现甚至超过季节性规律，还能验证当前市场对后期鸡蛋供需的预期，值得投资者重点留意。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

鸡蛋：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：突发疫情影响消费 生猪价格普遍下跌

本周，生猪现货价格普遍下跌。受新冠肺炎疫情影响，多地出现封锁，一方面，养殖企业担心封锁抛售部分生猪；另一方面，疫情对下游消费影响较大。传统的暑期旅游、升学宴会等受影响，短期内猪肉消费低迷。尽管8月份部分头部养殖集团下调了出栏计划，但仍难以支撑猪价。

期货方面，截止8月6日收盘，主力9月份合约收盘价为17550元/吨，较上周五收盘价下跌1215元/吨。9月份合约较现货仍然升水2300元/吨左右。由于9月份合约临近交割，现货价格上涨预期受到疫情影响，盘面升水可能将以期货下跌来修复，期现基差跌至2300元/吨左右。基差收敛压力叠加需求疲软压力，短期内生猪价格向下破位可能性增加。

策略：本周偏空

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-08-06，螺纹钢减仓32.5亿元，环比减少3.26%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓30.32亿元，环比增加5.55%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、PTA分别成交1161.71亿元、1035.19亿元和915.12亿元（环比：-22.96%、-9.0%、-3.74%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-06，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交3923.92亿元、3791.12亿元和3146.08亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年8月6日，沪深300期货(IF)成交1420.66亿元，较上一交易日减少9.3%；持仓金额2899.15亿元，较上一交易日减少2.5%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1008.57亿元，较上一交易日减少3.19%；持仓金额3621.24亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交499.43亿元，较上一交易日减少11.36%；持仓金额887.38亿元，较上一交易日减少4.02%；成交持仓比为0.56。

国债期货流动性情况：2021年8月6日，2年期债(TS)成交155.25亿元，较上一交易日减少19.47%；持仓金额615.87亿元，较上一交易日减少1.24%；成交持仓比为0.25。5年期债(TF)成交207.55亿元，较上一交易日增加14.9%；持仓金额733.01亿元，较上一交易日减少0.85%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交570.15亿元，较上一交易日减少5.94%；持仓金额1550.47亿元，较上一交易日增加1.46%；成交持仓比为0.37。