【乔迪（无锡）讯】铜：美联储利率决议在即 市场或相对谨慎

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周二，在美联储紧缩预期的持续冲击下，国内出现股债双杀的局面，本周四凌晨2:00将迎来美联储利率决议，需要注意本次会议是否会公布对Taper的讨论信息。目前我们预计美联储可能会在8月下旬杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。本周将陆续迎来美联储利率决议和欧美二季度GDP初值等重磅经济数据。由于去年疫情所造成的低基数影响，预计今年各国二季度GDP均将迎来大幅增长，目前彭博预测的美国二季度非季调实际GDP同比增长12.8%（前值为0.4%），欧盟二季度实际GDP同比增长14.3%（前值为-2%），大幅反弹的GDP数据有望缓解美国近3个月不及预期的就业市场数据，需要警惕短期美债利率可能的拉升。此外，后期随着美联储公布Taper讨论的时间临近，美元指数反弹将带动资金回流美国，根据我们对历史的回溯来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力，政府第二轮抛储以及调控地产市场均凸显政府防控输入型通胀意愿，此外河南汛情和南京疫情反复也将影响经济预期和终端需求。海外则利多线索仍明显，原油基本消化完欧佩克增产预期，再度开启企稳回升的趋势。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：资金面持续收敛

宏观市场：

【央行】27日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，当日实现零净投放零净回笼。

【财政】27日国债期货各品种主力合约尾盘跳水。十年期主力合约跌0.35%；五年期主力合约跌0.29%；二年期主力合约跌0.17%。利率债上行明显， 10年期国开活跃券210205收益率上行2.5bp，10年期国债活跃券210009收益率上行3.9bp。

【金融】27日资金续收敛隔夜回购创逾一个月新高，货币市场利率全线上涨。银存间同业拆借1天期品种报2.29%，涨15.95个基点；7天期报2.3513%，涨6.73个基点；14天期报2.4553%，涨11.49个基点；1个月期报2.7706%，涨11.68个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2449%，涨11.88个基点；7天期报2.3228%，涨10.59个基点；14天期报2.4218%，涨8.22个基点；1个月期报2.4670%，涨2.77个基点。

【企业】27日各期限信用债收益率集体下行，全天成交超1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1601只，总成交金额1000.94亿元。其中573只信用债上涨，96只信用债持平，312只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1701只，总成交金额达1307.76亿元。

【企业】27日国家总计局公布1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%，比2019年1-6月份增长45.5%，两年平均增长20.6%；6月份，规模以上工业企业实现利润总额7918亿元，同比增长20%。总体来看，上半年工业企业盈利稳定恢复，经营状况持续改善；但也要看到，企业效益恢复不平衡状况依然存在，私营、小微企业盈利恢复相对较慢，大宗商品价格持续高位运行挤压企业盈利空间，产业链供应链还存在短板弱项。

【居民】27日济南进一步明确新建商品房销售管理，要求严格规范新建商品房认筹（购）行为，开发企业应在10日内一次性公开全部准售房源，认筹的户数不得超过准售房源（住宅项目不包括储藏室）的1.5倍。

近期关注点：市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：工业企业利润高增

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.35%、-0.29%和-0.17%至99.600、100.850和100.750;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动3.60bp、4.56bp和0.55bp至2.93%、2.76%和2.47%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动10.59bp、15.10bp和-4.39bp至2.32%、2.27%和2.34%；经济通胀方面，工业指数变动-2.70%点至3194点；公开市场上，央行继续零净投放；消息面上，今年上半年工业企业利润同比增长66.9%。

策略建议：

1. 单边策略：昨日资金利率继续回升，目前倾向于认为是月末季节性回升而非趋势收紧。期债临近尾盘大幅跳水，与此同时，股票和商品也出现明显调整，市场传言美国或限制美国基金在中国的投资，从而导致人民币资产短时间内被恐慌性抛售。昨日期债跳水更可能是由情绪冲击引发的短期调整，主要矛盾仍关注资金面，在资金面总体平稳的格局下，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，两者差距并不稳定，不建议参与正向套利；基差再度回升，做多基差头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，昨日受资金面收敛的影响，价差回落，考虑到资金利率上行更像是季节性回升并非趋势上行，故做陡曲线策略可考虑继续持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧 

股指期货：市场情绪偏弱，指数放量下跌

沪深两市小幅高开后宽幅震荡，午后芯片股全线爆拉后突然急转直下，创业板大权重宁德时代高位跳水带崩新能源产业链，指数旋即无抵抗下挫。日内三波抄底资金全部被埋，沪指近三日累跌超过5%正式跌破年线支撑。截至收盘，上证指数跌2.49%报3381.18点，深证成指跌3.67%；创业板指跌4.11%，早盘一度涨超1.5%；科创50跌0.75%，午后一度涨超4%。两市放出年内天量1.53万亿元，连续3日大幅放量。北向资金净卖出41.72亿元，近三个交易日累计净卖出超210亿元。贵州茅台、东方财富、恒瑞医药净卖出额位列前三，分别遭净卖出10.22亿元、6.7亿元、5.62亿元；中国平安逆势获净买入超5亿元。沪深两市主力资金全天净流出701.44亿元，但半导体板块逆势获净流入17.5亿元，龙头中芯国际大幅吸金超38亿元。

海外方面，本周迎来美国二季度GDP初值，德国、欧元区和加拿大GDP等重要数据，此外美联储还会在本周四凌晨2点公布利率决议，投资者可以从鲍威尔口中找到更多指引行情方向的线索。除此之外，投资者还要密切关注全球抗疫的最新进展、美国的基建计划推进情况、全球贸易局势的最新进展，这些基本面的消息和数据会给下周的市场带来更大波动。美股方面，到目前为止，约有 85% 的标普 500 指数公司的报告都超过了预期，美股盈利仍对美股有较强支撑。国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。但国内近期仍有两点隐忧，一是南京疫情持续发酵，南京疫情已外溢四省份，继辽宁沈阳、安徽和县、广东中山发现有南京旅居史的本土新冠感染者后，7月23日，四川绵阳市发现1例南京返回的新冠确诊病例，密切关注疫情后续演变。二是本周需密切关注中美谈判情况，近期中美官员将再次谈判，关注最终谈判结果对于市场风险偏好的影响。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内货币政策稳中偏松，A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应， 10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：API原油与成品油库存大幅下降

昨日API公布库存数据，原油、汽油与馏分油库存均出现大幅下降，尤其是汽油库存降幅近600万桶/日，这显示当前美国市场依然维持较为强劲的基本面，终端消费复苏依然能够吸收炼厂开工提升带来的新增成品油供应量，从近期美国交通拥堵指数和航班出行人数等高频指标来看，基本仍旧维持复苏态势，而反观亚太市场，需求的复苏依然相对缓慢，一方面是Delta病毒带来的新增感染人数持续增加，另一方面中国炼化行业的核查、SPR抛储政策性原因导致需求复苏缓慢，当前原油市场西强东弱的基本面格局仍在延续。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或疫情恶化超预期

燃料油： 燃料油消费端支撑延续，沙特进口仍低于同期水平

目前燃料油消费端支撑延续，船燃、发电、炼化等下游需求均表现稳固。其中由于季节性的缘故，发电版块在持续贡献增量需求，近期巴基斯坦、韩国等亚洲国家在明显地增加采购。不过目前沙特的进口力度依然显著低于过去几年同期，我们认为可能的原因来自于国内燃料油产量与库存同比偏高、原油直烧比例增加等。考虑到当地旺季将至少持续到9月份，未来需求仍有增长的空间，虽然或难以达到季节性正常水平，但我们认为消费的边际增长就已经能够给目前相对稳固的市场更驱动。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本支撑较强，下方空间受限

1、7月27日沥青期货下午盘收盘行情：BU2109合约下午收盘价3176元/吨，较昨日结算上涨34元/吨，涨幅1.08%，持仓378265手，减少30825手，成交507486手，减少78338手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3350-3470元/吨；山东，3050-3180元/吨；华南，3200-3430元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：昨天沥青现货市场价格全面持稳。目前沥青成本支撑仍较强，按照布伦特74美元/桶的价格，沥青成本在3300元/吨左右，这是没有考虑配额的成本，因此期货盘面的下跌空间或有限。本周因台风影响，华东区域降雨集中，将影响当下的道路施工，叠加本周产量还有小幅增加，总体供需宽松格局延续，库存压力仍较大。在市场氛围转弱下，不排除价格还得在此震荡。后期则取决于沥青是否能如期减产，否则库存难以去化。我们预计后期仍将迎来供应端的减量，叠加旺季需求，供需改善逻辑不改。等待价格企稳。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：逸盛新材料台风原因短停后重启，福化检修逐步兑现 

平衡表展望：检修全兑现背景下，PTA8月平衡表累库压力不大，快速累库节点推迟到9月；PX7-8月累库速率有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨，TA大厂前期超卖需回补，TA流动性偏紧叠加累库节点后移至9月。但目前PTA加工费已处于年内高位，亦需注意风险。（2）跨期：累库拐点再度延后，09合约交割前的累库时间相对不足，仓单快速注销，9-1价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX新装置投产顺畅度。

甲醇：内地出货一般，港口基差仍偏弱 

平衡表展望：8-9月持续累库预期。 

策略建议：（1）单边：观望，等待回调低位做多01合约机会。交易产业累库逻辑带动价格回调后，下方仍有动力煤估值逻辑支撑。（2）跨品种：PP09-3*MA09价差建议逢低做扩。静态看有利，平衡表库存比值8-9月有利于做扩。动态看驱动仍不明显，PP仍等待下一轮补库周期。（3）跨期：观望。 

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：港口库存延续回落

27号，RU主力收盘13180（-5）元/吨，混合胶报价12025元/吨（-25），主力合约基差-205元/吨（+55）；前二十主力多头持仓84796（-8374），空头持仓126505（-5358），净空持仓41709（+3016）。

27号，NR主力收盘价10760（-15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1665（0）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（0），印尼标胶1595（-10）美元/吨。主力合约基差-435（-53）元/吨。截至7月23日：交易所总库存193886（+3271），交易所仓单177270（-880）。

原料：生胶片49.30（+0.67），杯胶44.80（+1.35），胶水44（+2.5），烟片53.27（+1.88）。

截止7月22日，国内全钢胎开工率为62.75%（+3.8%），国内半钢胎开工率为58.65%(+2.8%）。观点：昨天胶价延续冲高回落的走势，主要受到周边市场以及股指继续下挫的打压。截至上周末最新的港口库存延续下行趋势，因下游拿货的小幅回升以及进口量的减缓导致的。橡胶自身基本面变化不大，供需偏弱，但原料价格的企稳以及国内港口库存的持续下行，对价格下方仍有支撑。下半年的主线仍在海外需求，如果需求不能继续恢复，则供应端压力将在下半年得到凸显。预计胶价短期低位震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：美元及美债收益率走低 但贵金属价格依然震荡

宏观面概述

昨日，贵金属价格依然维持震荡格局，虽然美元走软且美国实际收益率重挫，但投资者在美联储会议之前的谨慎态度限制了涨幅。市场目前预计美联储官员们将讨论未来缩减货币刺激的事宜。目前联储关于对于合适开始缩减购债规模或存在较大分歧，不过较为合理的推测是至少要在4季度后才开始真的采取缩减购债规模的动作，而在此前太过突兀的改变当下货币政策或将对仍在受到新冠疫情威胁的美国经济的复苏产生一定不良影响。 

基本面概述

上个交易日（07月27日）上金所黄金成交量为26,186千克，较前一交易日上涨27.35%。白银成交量为2,428,628千克，较前一交易日下降23.73%。上期所黄金库存为3,222千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,400千克至2,049,974千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,025.64吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,275.76吨，较前一交易日持平。

昨日（07月27日），沪深300指数较前一交易日下降3.53%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.29%。而光伏板块则是下降6.57%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：美联储利率决议在即 市场或相对谨慎

现货方面：据SMM讯，昨日随着盘面的持续走高，现货市场升贴水再度呈现下行之势，市场交投清淡难闻大量成交。早市平水铜对下月票始报于升水270元/吨，无奈下游畏高情绪严重，且临近月末，贸易长单进入尾声，市场难闻大量买盘，部分持货商欲逢高换现，调价至升水250-260元/吨试探市场反馈，尾盘听闻升水230-240元/吨流入市场依旧难闻大量成交。好铜市场货源偏紧，ENM等品牌报至升水310-330元/吨，CCC-P在升水340-350元/吨成交尚可，但贵溪铜由于依旧处于检修，报价可坚挺于升水360元/吨以上。湿法铜则在CMCC，Norilsk等品牌报价指引下报至升水150-160元/吨，其余差铜难以维持于升水200元/吨以上。铜价重新回到72000元/吨以上，下游难有接受度，市场大多驻足。

观点：昨日受月末头寸再平衡资金流和美债收益率下滑的影响，美元指数连续第二日下跌，而这给予了包括铜在内的有色金属一定支撑，铜价目前维持在7万2一线，不过基本面变化则仍然相对有限，并且在价格走高之际，下游补库的意愿也可能受到影响，并且目前美联储利率决议在即，故此市场或仍维持相对观望的态度。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢：受外围情绪拖累镍价冲高回落，短期需关注美联储利率决议

镍品种：昨日镍价受外围情绪拖累高位回落，但因绝对价格依然偏高，现货市场成交清淡，下游观望为主，精炼镍现货升水小幅下调。昨日高镍铁和电池级硫酸镍价格继续上扬，镍豆自溶硫酸镍经济性较好，镍豆需求维持强势。

镍观点：镍当前供需偏强，高镍铁和硫酸镍价格持续走强，国内精炼镍库存仍处于历史低位，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续十三周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。不过短期需关注周四凌晨美联储利率决议的影响。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格冲高回落，近月SS2108合约最高触及20020元/吨，现货价格小幅上涨，但市场传闻钢材出口关税近期可能落地，加之近期不锈钢价格涨幅过快，受此影响不锈钢期货价格高位回落，现货市场成交清淡。近期不锈钢原料端高镍铁、废不锈钢和高碳铬铁价格持续上涨，高碳铬铁价格近一周涨幅高达24%，高镍铁亦供应偏紧，304不锈钢成本持续上移。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性。目前现货市场货源仍不宽裕，本周300系库存再次下滑，原材料端价格维持强势，不锈钢厂限产题材持续发酵，短期304不锈钢基本面仍偏强。不过需注意短期价格大幅上涨之后，下游成本压力渐增，加之近期出口关税的传闻令市场情绪受挫，短期价格或遇调整，但大势仍旧偏强。

不锈钢策略：中性。不锈钢供需仍偏强，但短期或遇调整。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。 

锌铝：市场静待FOMC会议，锌铝冲高回落

锌：现货方面，LME锌现货贴水13.50美元/吨，前一交易日贴水15.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22590~22770元/吨，双燕成交于22610~22780元/吨；0#锌普通对2108合约报升水150元/吨左右，双燕对2108合约报升水160~170元/吨；进口0#锌成交于22590~2277 0元/吨，1#锌主流成交于22520~22700元/吨。昨日早盘锌价强势上涨，然市场交投气氛较差，持货商下调升水报价，早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水150元/吨，均价报至贴水5~10元/吨附近。进入第二时段，锌价高位回落，市场报价保持对2108合约升水150元/吨。整体看，昨日市场交投气氛较差，下游拿货亦没有起色，持货商下调升水出货，整体成交较差。

库存方面，7月27日，LME库存为24.70万吨，较此前一日下降0.02万吨。根据SMM讯，7月26日，国内锌锭库存为11.57万吨，较此前一周下降0.12万吨。

观点：近期市场流动性宽松，在美元指数回落以及原油反弹的带动下，锌价偏强震荡。基本面上，华东台风影响部分加工企业运转，但体量有限，供应端产量依然维持高位，同时需关注本周国储抛储的进展。最新公布的库存数据显示锌锭仍在去库但幅度已经大降，近期现货市场观望情绪依然浓厚。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，需密切关注本周美联储FOMC会议进展，单边上虽然我们仍维持宽幅震荡的判断，但逢低做多的胜率更高。跨品种套利中依然建议以空头配置为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水8.10美元/吨，前一交易日贴水10.28美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。受郑州区域洪涝影响，铝锭铁路发运受阻情况仍待恢复，部分铝锭在途积压，造成巩义、无锡等地铝锭入库量偏低，库存连续走低态势下，持货商挺价出货，早盘沪铝冲高回落后，现货成交集中对当月贴水40元/吨附近，实际成交集中19540-19550元/吨附近。

中原（巩义）地区现货成交回暖，随着下游生产恢复，采购需求提升，实际成交对盘面贴水幅度收窄10元/吨至贴水180元/吨附近。库存方面，截止7月26日，LME库存为140.80万吨，较前一交易日下降0.88万吨。截至7月23日，铝锭社会库存较上周下降2.3万吨至80.10万吨。

观点：昨日铝价冲高回落。基本面上，江浙沪地区多个铝加工企业虽暂未受到台风影响，但运输略有限制，供应端仍受河南暴雨及云南限电影响。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：加税预期偏强，钢价波动加大

观点与逻辑：

昨日，受外围市场大幅下跌共振影响，螺纹2110合约缩量减仓下行，收于5613元/吨，跌74元/吨。上海中天报5400元/吨，环比持平。热卷2110合约缩量减仓下行收于5896元/吨，跌86元/吨，上海本钢报5880元/吨，跌30元/吨。螺纹现货-40至60元/吨，热卷现货-30至100元/吨。昨日全国建材成交14.19万吨，高温及降雨的影响持续。螺纹现货即时毛利380元/吨，主力盘面利润912元/吨，热卷现货即时毛利610元/吨，主力盘面利润1188元/吨。

整体来看，淡季之下，成材表现为供需两弱的格局。供给端的明显减量显示，粗钢压产的星星之火，已然燎原，钢价表现稳中偏强。后续需要关注压产政策是否会因为过高的钢价难以向下游传导，而发生转向。近日，市场上普传增加钢材出口关税的政策有望尽快落地，在全国压产的大背景下，后续的去库速度有望加快，增加一定幅度的出口关税在短期对钢材的出口量有一定的影响，但考虑到今年海外经济恢复和钢材消费的增加，我国钢材净出口的减量，必将引起海外钢价的大幅上涨，继续导致内外价差扩大，部分钢材保持出口利润，出口通道继续打开，仍需关注税率最终是否会给出超市场预期的比例。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等

铁矿:中美矛盾升级叠加疫情反复，市场恐慌情绪浓重

观点与逻辑：

近日，中美关系有所升级，同时叠加新冠疫情在我国多地出现反复，市场恐慌情绪浓重，股市、大宗商品出现大幅回调。至收盘，铁矿石期货主力2109合约收于1110点，较前日下跌26点。现货方面，进口铁矿港口现货午后价格大幅回落，全天累计下跌5-20元不等。青岛港PB粉1365-1375元/吨，杨迪粉1145-1155元/吨；

整体来看，目前黑色行情主要由政策主导。由于压产，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比大降，大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，铁矿压力将逐步加大，推荐远月做空机会。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（10合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：现货市场稳中有涨，盘面宽幅震荡

观点与逻辑:

焦炭方面，昨天，主力合约2109收于2863点，较上一交易日下跌4.5点。现货方面，港口准一级冶金焦现金含税报价上涨至2720元/吨左右。受供应端环保检查频繁干扰，供应收紧，其中吕梁孝义区域部分已投产的新建焦化项目因环保、手续不全等影响已经推空焦炉，而且受期货盘面不断拉涨，部分期现套贸易商着手买货，焦企厂内多保持低位库存水平，同时伴随着近日台风以及强降雨天气较多，目前部分路线发运受阻，钢厂积极备货。

焦煤方面，昨日期货主力合约2109收于2135点，较上一交易日下跌18.5点。现货方面，安泽地区低硫焦煤上涨200-250元/吨至承兑价2750-2800元/吨，山西太原古交地区个别煤矿低硫主焦煤报价再度上涨200元/吨至承兑含税价2750元/吨，当地煤矿目前开工低位，前期停产的煤矿部分仍未复产，区域内供应依然偏紧。但受吕梁等地焦企停限产预期影响，高价接受度有所回落，进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关127车，通关缓慢恢复，因资源紧缺，成交依旧较少。

综合来看，由于供给端的压产减量，焦炭整体供应进一步收紧，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，对焦炭需求影响有限，焦炭仍偏强运行。虽发改委发文投放储备煤，但安检和环保工作影响煤矿供应释放，库存仍在低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：山西焦化产能去化情况、粗钢产量压减政策落实情况、消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭投放及进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：港口煤价高位坚挺   市场观望情绪较浓   

市场要闻及重要数据：

截至收盘，动力煤2109合约收于892.4，跌幅为0.53%。 指数方面，CCI现货5500K价格为947，与上一日持平。产地方面，山西大同5500K报890元，上涨11，陕西榆林5800K报900元，上涨10，内蒙鄂尔多斯5000K报732元，上涨1；市场消息陕西榆林取消政府指导价，据了解还在商议阶段，未最后确认，受事故影响停产煤矿还未复产，榆林地区煤炭供应紧张，下游采购积极支撑煤价不断上调。  港口方面，环渤海四港区总场存1816.5万吨，下降13万吨，其中港口煤炭调入量为167.5万吨，下降30.2万吨，调出量为180.3万吨，上涨1.9万吨，锚地船舶142艘，下降26艘；受台风天气影响，下游电厂日耗有所下降，市场观望情绪较浓，市场成交冷清，目前发运成本高企，港口煤价仍高位运行。进口煤方面，6月份蒙古国煤炭产量为142.2万吨，同比下降37.4%，环比下降27.3%，蒙古国煤炭产量连续第七个月下降；1-6月份，印尼煤炭产量为2.91亿吨，仅达到2021年产量目标的46.6%。 运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3210，涨11点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1018.66，环比涨0.73% 。

观点与逻辑：

国际煤价上涨，产地煤价高位，支撑港口煤价高位运行；受暴雨灾害影响，铁路部门根据河南省电煤保供需求，制定每天向河南运送60列电煤的运输方案，点到点精准保供，全力满足用煤需求；环渤海港口库存下降较快，二港和下游电厂库存都偏低，日耗持续高位，电厂需提库以应对接下来8月份的用电高峰。今年下半年，我国将新增优质产能1.1亿吨/年，目前完成产能置换、正在办理核增批复的产能4000万吨/年，加上7000万吨/年的在建煤矿陆续投产，将对稳定煤炭市场发挥重要的作用，预计四季度，煤炭供需缺口将缩小，市场趋向平衡。当前由于天气原因，发运成本进一步提升，库存低位，供需矛盾依然偏紧，短期价格持续高位震荡。

策略：

单边：谨慎看涨

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱:纯碱平稳向好，玻璃现货较为坚挺

纯碱方面，安徽红四方开工恢复至6成，山东海化老线装置恢复，日产量有所回升，国内纯碱装置开工率提升至77.99%，处于今年中位水平。现货端总体运行平稳，部分企业货源偏紧，控制接单。需求端，下游用户对高价存一定抵触心理，按需采购为主，整体交投气氛温和。综合来看，随着厂家库存的不断去化，部分企业暂缓签单，企业报价较为坚挺，易涨难跌。未来有望持续去化，建议逢低做多。同时需注意盘面升水，把握入场节奏。

玻璃方面，昨日，期货盘面受黑色商品氛围和消息面影响，继续向下调整。现货端平稳为主，沙河市场部分厂家价格上调2元/重量箱，下游观望；华东市场企业稳价出货，受降雨影响部分地区出货受限；华中原片市场交投气氛良好，下游刚需拿货；华南区域企业部分货源紧张，后期或继续上调。综合来看，近期基本面没有太多变化，虽然下游受资金面影响备货有限，但企业低库存下，现货价格较为坚挺。盘面受其他干扰因素回调，建议前期多单可以适当止盈，待企稳后逢低做多。

策略： 

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中期震荡偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

套利方面，可择机布局多01玻璃空09纯碱

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：外盘新高带动郑糖走强

昨日原糖期货冲高回落，巴西霜冻再度来袭，一个月内的第二次霜冻推升糖价，此次或产生实质影响。最新的UNICA报告显示， 7月上半月，巴西中南部地区糖产量为294万吨，较上年同期下滑2.8%，因甘蔗单产下滑。7月上半月，中南部地区甘蔗压榨量为4560万吨，较上年同期减少2.3%；乙醇产量增长1.1%，至21.6亿公升。国内白糖跟随外盘节奏震荡运行，日内盘面大涨。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘谨慎偏多。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花继续走强 短期谨防回调

昨日国内郑棉大涨，市场对21/22年度疆棉抢收的预期较强；而基于抢收的预期，抛储棉成交加价幅度较大，成交价高企。70万吨滑准税配额虽开始下发，但考虑到其中流动性较强的一般贸易配额仅30万吨，且1%关税进口配额所剩无几，配额费用预期较高或令进口成本也不低。国内棉花资源价格偏高将为期货市场提供支撑。从下游纺织产业链条结构看，库存结构相对健康，纺企低产品库存、高利润、高负荷的状态也帮助限制棉价下方空间，随着下半年“金九银十”旺季的逐渐到来，若内销外贸订单有明显改善，则易推动产业链价格的上行。目前存在的风险依然是，国内本年度供应充裕，社会库存仍偏高、抛储正在进行，后期若成交率下滑，或限制棉价的上行空间。

策略看我们认为行情还是不会很顺畅，阶段还是看震荡上行。后期的目标价特别是对于远月合约来讲，新皮棉成本18500左右可能是一个阻力位，应该说向上还有一定空间，操作还是不追单，以回调买进为主。短期中性。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料: 油脂高位震荡，粕类止跌反弹

前一交易日收盘油脂高位震荡，粕类止跌反弹。美国农业部发布的作物周报显示，截至7月25日，美国18个大豆主产州的大豆开花率76%，上周同期63%，上年同期74%，五年同期均值71%。大豆结荚率42%，上周同期23%，上年同期40%，五年同期均值36%。大豆优良率58%，上周同期60%，上年同期72%。美国农业部出口检验周报显示，截至7月22日当周，美国大豆出口检验24.2万吨，前一周14.4万吨，上年同期50.5万吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量5804.2万吨，上年同期3882.6万吨，同比增加49.5%。据外电7月26日消息，阿根廷政府周一宣布帕拉那河进入为期180天的“供水紧急状态”。帕拉那河正在经历历史性的低水位，从罗萨里奥港发运的粮船载运量需要较正常情况减少25%，而且这一情况预计在数月内都难以改善。Safras & Mercado统计，预计巴西2021/22年度大豆种植面积将增加2.3%，至3982万公顷，产量将增加3.7%，至1.422亿吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+0，华南菜粕现货基差RM09-38；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+500，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09-50。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价继续减仓上行

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，南方港口继续弱势，东北与华北产区及其北方港口部分地区上涨；淀粉现货价格稳中有涨，部分厂家报价上调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续减仓反弹，近月相对略强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价持续增仓下行，并再度创出新低，主要源于市场对贸易商被迫去库存的预期。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策下供应端即贸易商挺价心理的变化。对于淀粉而言，华北深加工企业玉米收购价持续下跌之后，与东北产区价差倒挂，成本支撑趋弱，这是近期淀粉-玉米价差进一步收窄的主要原因。但考虑到现货生产普遍亏损或带动行业主动缩减供应，而下游季节性旺季或带来补库需求，行业供需或阶段性改善，价差继续收窄空间或有限。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续上涨

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.10元至4.65元/斤，主销区均价上涨0.02元至4.75元/斤；期价整体震荡运行，全天波动不大，以收盘价计，1月合约上涨10元，5月合约下跌9元，9月合约下跌8元，主产区均价对9月合约升水17元。

逻辑分析：分析市场可以看出，7月以来近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期鸡蛋现货季节性涨幅不及预期的担忧，这与2018年同期的情况颇为相似。但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者择机入场做多9月合约。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪现货价格企稳，盘面继续横盘震荡

根据博亚和讯的监测：2021年7月27日全国外三元均价15.24元/公斤.较上一日微涨0.06元/公斤。15KG外三元仔猪均价30.74元/公斤，较上一日微跌0.01元/公斤。

7月27日，全国生猪价格整体稳定，除西南华中地区价格略有变动。其他地区保持不变。盘面价格较上一日收盘价格下跌70元/吨。从出栏情况看，生猪出栏体重最近几周连续下降，大猪供应压力进一步缓解。但需求总体平淡，市场走势以横盘震荡为主。另据国家发改委监测，7月19日~23日当周，全国平均猪粮比价为5.89：1。连续三周处于5：1~6：1之间处于过度下跌二级预警区间。发改委将会同有关部门继续开展猪肉收储工作。进入8月份后需要关注仔猪存活率下降是否导致后期出栏放缓，进而改善供需关系。

策略：消费缓慢复苏，出栏放缓影响逐渐显现。中期偏多策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟疫情影响，基差风险。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场弱势稳定

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量平稳，市场根据自身情况报盘，成交稀少。市场含税价：银星6250元/吨，加针6250-6400元/吨。下游纸厂倾向于低价刚需采买，具体需实单实谈。江浙沪地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，报价较少，市场含税参考价：银星6200-6250元/吨，凯利普6300元/吨，北木6350元/吨。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，交投提振有限，具体实单实谈。市场含税自提参考报价：个别银星报6300-6350元/吨，加针6500元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

成本：外盘维持高位整理，短期现货市场交投清淡，暂无利好指引，现货价格或维持横盘整理，预计短期盈利水平难有明显改观 。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：铜增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-07-27，螺纹钢减仓1237.93亿元，环比减少100.0%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓45.04亿元，环比增加4.11%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、镍、棉花分别成交1066.96亿元、971.54亿元和873.76亿元（环比：16.23%、7.66%、111.29%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-27，软商品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上有色、化工、油脂油料分别成交2573.97亿元、2515.97亿元和2313.26亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、能源、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年7月27日，沪深300期货(IF)成交2343.65亿元，较上一交易日减少5.28%；持仓金额3184.98亿元，较上一交易日减少4.25%；成交持仓比为0.74。中证500期货(IC)成交1631.42亿元，较上一交易日减少6.2%；持仓金额3700.19亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.44。上证50(IH)成交741.85亿元，较上一交易日减少4.53%；持仓金额994.37亿元，较上一交易日减少2.34%；成交持仓比为0.75。

国债期货流动性情况：2021年7月27日，2年期债(TS)成交362.72亿元，较上一交易日增加152.66%；持仓金额688.02亿元，较上一交易日减少1.77%；成交持仓比为0.53。5年期债(TF)成交345.43亿元，较上一交易日增加55.22%；持仓金额788.95亿元，较上一交易日增加2.12%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交944.35亿元，较上一交易日增加36.25%；持仓金额1585.28亿元，较上一交易日减少2.37%；成交持仓比为0.6。