【乔迪（无锡）讯】宏观大类：欧洲央行宽松不及预期 油价企稳反弹

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周四，欧洲央行宽松不及预期，既没有延长PEPP的购债期限，也没有表示到期后续作情况，和拉加德此前表示“下周货币政策即将看到新的调整，明年或有最新宽松政策推出。”略有不符。

随着美联储官宣Taper时间的持续临近，需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。需要指出的是，目前全球疫情再度呈现反复的迹象，英国和西班牙、日本、韩国等多国出现疫情反弹，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块要等待疫情风险和欧佩克新协议冲击释放后，再把握逢低做多的机会。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：国内疫情与台风极端天气影响企业居民端

宏观市场：

【央行】22日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，当日实现零净投放零净回笼。

【财政】22日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约收平。主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开05收益率上行0.25bp报3.3455%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1bp报3.04%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行0.75bp报2.96%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率上行0.45bp报2.7245%。

【金融】22日货币市场利率涨跌互现，资金面整体平稳供需均衡。银存间同业拆借1天期品种报2.1230%，跌7.27个基点；7天期报2.2122%，跌1.87个基点；14天期报2.3936%，涨7.32个基点；1个月期报2.5182%，涨8.13个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.11%，跌6.19个基点；7天期报2.1632%，跌4.73个基点；14天期报2.3424%，涨3.84个基点；1个月期报2.4226%，涨9.02个基点。

【企业】22日信用债收益率多数下行，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1062只，总成交金额1053.02亿元。其中637只信用债上涨，84只信用债持平，292只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1686只，总成交金额达1430.71亿元。

【居民】22日商务部表示，上半年我国消费市场总体呈现稳步恢复、持续回暖的发展态势，预计总体将会继续朝着回暖向好方向发展；下一步将根据形势与任务的变化，深入开展调查研究，储备一批扩内需、促消费的新政策。

近期关注点：市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：资金平稳 期债回落

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.07%、-0.04%和0.00%至99.590、100.885和100.810;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.45bp、0.61bp和1.40bp至2.93%、2.78%和2.50%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-4.73bp、-6.80bp和6.92bp至2.16%、2.11%和2.37%；经济通胀方面，工业指数变动0.38%至3376点；公开市场上，央行继续投放100亿对冲到期100亿；消息面上，欧洲央行维持三大利率不变。

策略建议：

1. 单边策略：昨日资金利率回落，总体平稳基调未变；期债小幅回落，短期限合约仍然好于长期限。虽然商品涨势并未有结束之意，但通胀预期依然对期债影响不大，主要矛盾仍在资金层面，虽然央行全面降准兑现后对市场的影响减弱，但该政策行为几乎奠定了货币至少不会收紧的总基调，故在资金面总体平稳的格局下，期债望延续上涨态势，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR再次低于R007利率，两者差距并不稳定，不建议参与正向套利；基差反弹，做多基差头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准兑现后，做陡曲线策略仍在获利，若后市资金面维持平稳，则做陡曲线策略仍可继续进行。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：A股窄幅整理，三大股指高开后呈现分化

A股窄幅整理，三大股指高开后呈现分化，沪指震荡走高，创业板指则下行；新能源车、锂电池、光伏、光刻胶走强；白酒跌幅靠前，医疗美容下挫。上证指数收涨0.34%报3574.73点，创业板指跌0.44%。两市成交额超1.3万亿元；北向资金净买入59.27亿元，歌尔股份获净买入7亿元，中国平安、三一重工净买入超5亿元，片仔癀遭净卖出5.76亿元。

海外方面，目前疫情仍有扰动，截至北京时间7月23日6时30分左右，全球单日新增确诊病例570902例，新增死亡病例8766例；美国新增确诊病例75469例，新增死亡病例427例；在过去24小时内，印度新增确诊病例41383例；新增死亡病例507例，累计死亡病例418987例。仍需密切关注疫情对于经济的扰动。美联储主席鲍威尔连续第二天为保持政策宽松立场辩护，重申通胀高企将是暂时的，流动性层面目前对于美股仍有支撑；欧洲央行7月决议如期维稳，但调整了利率前瞻性指引，旨在强调其将致力于维持宽松的货币政策立场以实现其通胀目标。国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模。数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应，十年期国债期货7月6日至今大幅上涨0.81%，10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

燃料油：新加坡燃料油库存回升，但预计后续压力不大

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至7月22日当周录得2443.4万桶，环比前一周增加134.6万桶，涨幅5.8%。从贸易数据来看，新加坡本周进口128万吨，出口28万吨，净进口量达到100万吨，是5月以来的高位，因此货物净流入的大幅增加是新加坡库存回升的直接原因。往前看，虽然新加坡库重新超过5年均值水平，但本周ARA与美国燃料油库存均已降至相对低位，在国内汽油消费显著改善的背景下，预计美国炼厂会保持对燃料油、VGO等组分的旺盛需求，继续分流西区到亚太市场的供应，新加坡的高进口量不会一直持续。此外，目前集装箱与干散货版块景气度仍较高，预计新加坡本地船燃需求相对持稳，因而库存压力不大，高低硫燃料油市场结构或保持稳固。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

贵金属：欧银维持鸽派基调 贵金属仍陷震荡格局

宏观面概述

美国劳工部昨日公布，上周初请失业金人数意外上升至41.9万人，高于预期的35万人以及前值的36.8万人。报告发布后，10年期美国国债收益率小幅走低；美股在连续两日强势上扬之后转而在平盘附近盘整。与此同时，欧洲央行整体基调偏鸽，其承诺将利率维持在纪录低位更长时间，以提振欧元区疲弱的通胀。而这从利率以及通胀的角度而言，对于贵金属价格相对有利，但另一方面，这也使得美元指数出现回升的态势，从而在汇率端对黄金价格产生一定不利的影响，因此总体而言，贵金属仍维持震荡格局。 

基本面概述

上个交易日（07月22日）上金所黄金成交量为25,980千克，较前一交易日下降11.75%。白银成交量为2,796,976千克，较前一交易日下降36.15%。上期所黄金库存为3,222千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降28,807千克至2,053,730千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,028.55吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,275.76吨，较前一交易日下降46.13吨。

昨日（07月22日），沪深300指数较前一交易日上涨0.15%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.55%。而光伏板块则是上涨2.10%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：欧银维持宽松基调叠加原油反弹 铜价震荡走高

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场行情和前日相仿，再度延续前几日高开低走之势，早市平水铜始报于升水350元/吨后市场难见大量买盘，但随着进口铜持续流入以及昨日下午第二批抛储落地后，持货商挺价情绪有所缓解，市场逐渐听闻升水330-340元/吨货源，尾盘听闻升水320元/吨货源少量流出市场，成交也未见明显好转。进口好铜如ENM，CCC-P等品牌持续流入使市场报价持续走低至升水380-390元/吨，贵溪和金川由于检修鲜有货源流入上海市场，品牌之间凸显差异性，整体报至升水380-420元/吨之间。湿法铜在昨日大量货源流入市场后，昨日有所缓和，整体报价企稳于升水180-220元/吨，但随着盘面重新回到68500元/吨上方后，下游难见大量买兴。

观点：在此前第二轮抛储量定之后，铜价几无太大反应，仍然延续震荡格局，昨日，欧元区央行议息会议仍然维持偏向鸽派的基调，加之原油价格又录得连续两日的反弹，这使得通胀端的影响对铜价相对正向，因此在这样的情况下，昨日铜价继续维持震荡并走高的态势，不过由于目前消费已经逐渐进入淡季，故此铜价出现持续大幅上扬的可能性也并不大，预计大致仍暂时维持震荡格局。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

镍不锈钢：俄镍升水小幅上调，精炼镍需求仍偏强

镍品种：昨日镍价企稳反弹，因前几天镍价回落后下游大量采购，俄镍现货略有偏紧，俄镍升水小幅上调，镍价上涨后现货成交有所转弱。近期电池级硫酸镍价格持续上扬，镍豆自溶硫酸镍经济性较好，镍豆需求维持强势。

镍观点：镍当前供需偏强，近几日镍价调整后，精炼镍现货市场成交明显好转。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降1.69万吨至37.92万吨，降幅为4.28%。近几日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格持续小幅回调，市场整体交投氛围偏淡。不锈钢原料端高镍铁、废不锈钢和高碳铬铁价格持续上涨，高碳铬铁价格突破一万关口，304不锈钢成本逐步小幅上移。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性。当前304不锈钢利润高于其他系列，短期300系产量可能将进一步攀升。不过目前现货市场货源仍不宽裕，本周300系库存再次下滑，不锈钢厂限产仍存期待，下半年供应可能出现一定幅度的缩减，短期304不锈钢价格仍偏强运行。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：河南暴雨影响有限，锌铝仍以震荡为主

锌：现货方面，LME锌现货贴水19.95美元/吨，前一交易日贴水19.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22320~22370元/吨，双燕成交于22330~22390元/吨；0#锌普通对2108合约报升水170~180元/吨左右，双燕对2108合约报升水190元/吨；进口0#锌成交于22290~22350元/吨，1#锌主流成交于22250~22300元/吨。锌价今日维持低位震荡，进口锌锭到货后，市场报价增多，然下游未见需求好转，市场仍以贸易商之间长单交投为主，早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水170~180元/吨，均价报至平水附近。进入第二时段，锌价维持低位震荡，市场报价保持对2108合约升水170~180元/吨。整体看，下游需求仍较差，市场交投延续长单需求，另外进口锌大量到货补充上海地区锌锭库存，成交一般。

库存方面，7月22日，LME库存为24.74万吨，较此前一日下降0.02万吨。根据SMM讯，7月19日，国内锌锭库存为11.69万吨，较此前一周上涨0.51万吨。

观点：昨日锌价延续震荡行情，基本面上整体变化不大，消费淡季下游需求边际走弱，供应端产量依然维持高位。最新公布的库存数据显示锌锭仍在去库但幅度已经大降，同时昨日公布了第二轮抛储方案加强了政府稳定价格的决心，市场观望情绪依然浓厚。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主，跨品种套利中仍以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水16美元/吨，前一交易日贴水15.80美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

受河南焦作铝厂停产，及第二批抛储铝锭消息落地略低于预期影响，沪铝小幅反弹，早盘沪铝集中运行19000-19100元/吨，华东现货成交集中19050-19070元/吨，交投相对稳定，持货商逢高出货积极，但本周四库存延续降低，给予部分持货商挺价动力，现货贴水挺在20元/吨附近。中原（巩义）持货商反馈，当地交投仍然低迷，下游入场采购聊聊，仍以中间商交易为主，成交集中对华东贴水110元/吨附近。

库存方面，截止7月22日，LME库存为143.41万吨，较前一交易日下降0.39万吨。截至7月19日，铝锭社会库存较上周下降0.3万吨至82.90万吨。

观点：截至昨日，郑州暴雨对铝产业链影响也较为有限，铝价仍以震荡为主。基本面整体变化不大，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，不确定性依然较高，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：产销存齐降，限产预期终成现实

观点与逻辑：

昨日市场受山东限产消息的影响，螺纹2110合约放量增仓上涨收于5648元/吨，涨61元/吨，上海中天报5280元/吨，跌40元/吨。热卷2110合约放量减仓震荡收于5947元/吨，跌17元/吨，上海本钢报5970元/吨，日环比持平。现货涨跌互现，螺纹-40至60元/吨，热卷0至-80元/吨。昨日全国建材成交19.41万吨，降雨对建材的需求影响较大，降低了现货成交的稳定性。

昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材产量1032.65万吨，环比减少35.73万吨，其中螺纹产量335.18万吨，周环比降19.5万吨，热卷产量323.43万吨，较上周减少4.03万吨；库存方面，五大成材库存加总2141.2万吨，周环比减少15.57万吨，其中螺纹库存1135.54万吨，周环比减少16.01万吨，热卷库存401.01万吨，较上周增5.21万吨；消费方面，五大成材表观需求1048.22万吨，周环比减少29.06万吨，其中螺纹表观需求351.19万吨，周环比减少7.35万吨，热卷表观消费318.22万吨，周环比减少6.51万吨。本周产销存数据齐降。

山东省粗钢产量压减落地，根据测算，年度需减产344万吨，这也是今年全国第一份粗钢产量压减的省份，之前公布的甘肃、安徽、宁夏、江苏均为产量平控。国家发改委环资司：要把节能和坚决遏制“两高”项目盲目发展工作摆在环资工作的首位。唐山下发进一步加强空气质量改善措施的通知，古冶区钢厂全部焖炉，执行时间为7月20-31日。山东潍坊特钢23日起废钢收购价格每吨降300元。

整体来看，当前成材产销两弱，去库持续，完美诠释了粗钢压产应有的格局，该政策也用了近一个多月的时间，从纯市场预期，终于转变为市场所相信并交易的现实。目前压产主要是国企钢厂一马当先，民企多观望，废钢减量大于铁水减量，并开始出现明显降价。受螺纹低利润先行压减和山东主产螺纹却第一个提出减量压产，短期螺纹表现强于热卷。后期随着督查组产能回头看的持续推进、各地环保方案的推出、部分省市限电导致钢厂停限产以及全国范围内不断落地的粗钢压产政策，钢材容易出现供不应求的态势，预计后市仍将偏强运行，但需警惕政府部门喊话高价格及增加钢材出口关税的阶段性利空影响。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等

铁矿：黑色行情波澜壮阔，铁矿维持下跌态势

观点与逻辑：

昨日，铁矿石期货一路下行，主力09合约收于1138元/吨，较前日下跌5.32%。港口现货下跌22-50元/吨，青岛港Pb粉收盘报1400元/吨，跌40元/吨，超特报970元/吨，跌40元/吨。全国主港铁矿累计成交127.1万吨，交投情绪有所恢复。

受河南河北暴雨影响，当地原料采购受阻，大多焦企闷炉，部分高炉关停。钢材产量收到一定影响。

近日国内钢企压产范围有所扩大，力度有所加强。从昨日消息看到，山东省明确粗钢产量不超过7650万吨，并根据企业环评级别、单位能耗产出效益、产能利用率等几个方面给与不同的压产比例。正式文件的发布，给市场增加了压产的信心。目前压产情况来看，力度还未达到应有的目标状态。随着压产力度的进一步加强，或将更大程度影响到铁矿用量。

整体来看，国内需求受到较大影响，全球供给紧平衡的状态下，矿价的走势取决于压产力度。在压产范围扩大，力度加强的大环境下，矿价易跌难涨。因此，我们给出中期偏空的单边策略，以及多近月成材，空远月铁矿的跨品种套利策略，但需要结合压产力度适时调整。

策略：

单边：中期偏空

跨品种：多近月成材，空远月铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端压产限产政策，海内外钢铁需求同时走弱，铁矿发运等

双焦：环保趋严且加码  双焦价格延续强势

观点与逻辑:

焦炭方面，近期环保检查对焦炭供给端多有扰动，部分焦企限产20-30%，厂内库存整体处中低位，另外原料煤仍在不断上涨中，成本上形成强支撑，焦化利润大幅下滑，市场参与者普遍认为焦炭下行空间极其有限。昨天主力合约2019收于2738点，较前日上涨2点。现货方面，昨日日青两港库存145万吨，较前日减少1万吨，准一报价2700元/吨，较前日上涨20元/吨。

焦煤方面，昨日期货主力合约2019收于2085点，较前日下跌5点。现货方面，产地焦煤价格延续涨势，临汾安泽低硫主焦煤部分煤矿再涨50元/吨至承兑价2550元/吨，且当地部分竞拍价格再度明显上涨，煤矿出货顺畅，仍有上调预期。另外为保电煤，产地部分配焦煤生产矿井有转产动力煤情况，炼焦煤供应仍显紧张。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都进关98车，通关有所恢复，但可售资源量有限，市场成交仍相对冷清。

综合来看，由于供给端的压产减量，焦炭整体供应难有大幅释放，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，对焦炭需求影响有限，焦炭仍偏强运行。虽发改委发文投放储备煤，但安检和环保工作影响煤矿供应释放，进口蒙煤通关维持低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：山西焦化产能去化情况、粗钢产量压减政策落实情况、消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭投放及进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：政策扰动增多   价格高位震荡

市场要闻及重要数据：

昨日盘面高位震荡，截至收盘动力煤2109合约收于908.8，跌幅为0.74% 。指数方面，CCI现货5500K价格为947，与上一日持平；产地方面，山西大同5500K报860，上涨5， 陕西榆林5800K报868，上涨13， 内蒙鄂尔多斯5000K报720，上涨3；主产区在产煤矿产销良好，鄂尔多斯少数矿煤管票即将用完，榆林地区安全环比检查趋严，整体供应紧张，以保长协及内部发运为主。港口方面，北港库存1806万吨，日环比增加16万吨，港口煤炭调入量为176万吨，增加38万吨，调出量为156万吨，下降10万吨，锚地船舶154艘，同昨日持平，多雨天气下电厂耗煤下降但仍处高位，补库积极。进口煤方面，中国需求旺盛，带动国际煤价飙涨，屡创历史新高；1-6月份中国进口煤5946万吨，同比去年下降21.2%，6月份进口动力煤1232万吨，同比增加7%，环比增31% 。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3058，上涨5点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1033.43，环比涨1.97%，同比涨78% 。

观点与逻辑：

产地方面因近期生产事故再次停产检查，但在产的矿上拉煤车又排起了长队，贸易商采购和发运积极性因季节性需求升温，北方港口报价明显提升，蒙煤5500成交在1060-70的位置，陕煤1080位置，5000大卡950-60元；近期华南地区台风天气增多，船东普遍提高报价，运价指数延续上涨；当前库存低位，发运成本进一步提升，在产地没有明显增产的情况下，短期价格仍将偏强运行。

策略：

单边：谨慎看涨

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：雨过天放晴，玻璃继续涨

观点与逻辑:

纯碱方面，昨日纯碱表现强势，高位震荡，09合约收2394元/吨，较上一交易日涨24元/吨。现货方面，市场走势持稳。根据隆众资讯监测，纯碱装置开工率71.56%，纯碱产量50.78万吨，纯碱库存继续下降，降至37.56万吨，短期内受郑州暴雨影响，运输等受影响，纯碱价格坚挺，根据隆重报河南金山正常开工，且纯碱库为高台库，目前暴雨结束，未对纯碱基本面造成恶劣影响。综合来看，纯碱市场表现积极，且受大暴雨影响，短期价格难跌，同时浮法玻璃产线复产点火以及光伏玻璃产能扩张，纯碱需求有望得到进一步拉动，建议逢低做多。同时注意盘面小幅升水，需把握好节奏。

玻璃方面，昨日期货盘面震荡向下，期货盘面玻璃09合约收盘3057元/吨，涨19元/吨，减仓1万手。2201合约收盘2998元/吨，涨21元/吨，增仓3.5万手，目,09合约持仓正在往01合约转，月间基差修复。现货方面，隆众统计全国浮法玻璃均价在2985元/吨，各地原片企业价格普涨，交投气氛良好，华北地区受降雨影响企业出库受限，其余地区成交火爆个别地区厂家产销超150%。供应方面，浮法产业企业开工率为89.12%，产能利用率为89.88%。库存方面，全国样本总库存1822万重箱，环比下滑10.15%，目前玻璃游1700-1300利润空间，在长期受高利润下，玻璃供给处于偏高水平且将长期保持，消费上，淡季表现依旧亮眼，库存去化较快，玻璃供需缺口短期无法缓解。在期货升水且09合约面临进入交割月以及提高保证金等情况下，投资者朋友可以控制好仓位，也可尝试换月01，逢低做多。 

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况 

关注及风险点：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：震荡偏强

昨日原糖期货震荡偏强，巴西霜冻再度来袭，一个月内的第二次霜冻推升糖价。最新的UNICA报告显示，6月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为4501万吨，比2020/21年同期的4312万吨增长4.39%，部分弥补了前几个月生产的延迟。制糖原料比例上升，糖厂倾向于生产食糖。国内白糖跟随外盘节奏震荡运行。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花继续走强

昨日棉花继续走强，日内突破17000元/吨，阶段性天气对棉花有一定影响，新疆巴楚等地农民反馈已经持续降雨一周多的时间，局部暴雨，影响棉花授粉，生育进程有所延迟。而河南强降雨造成全省农作物受灾面积215.2千公顷，直接经济损失12.2亿元。不仅棉田被淹，而且部分棉纺织厂原料仓库遭到破坏，棉花受灾；几家全国棉交易市场监管、交割仓库也减少甚至暂缓棉花业务办理，全力抗击洪涝灾害，导致河南及周边地区棉花供给出现阶段性压力，刺激棉花期现价格上涨。

策略层面看，我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，基本面层面抛储利空落地，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，短期来看上涨幅度较大，继续向上寻求突破或面临一定阻力，中性。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料: 油粕回落调整

前一交易日收盘油粕回落调整。巴西咨询机构Safras & Mercado公司的播种意向调查结果显示，预计2021/22年度巴西大豆种植面积3982万公顷，比上年的3893万公顷增长2.3%，创历史最高纪录；大豆单产从3542公斤/公顷增至3590公斤/公顷，大豆产量1.4224亿吨，同比增加3.7%。巴西谷物出口商协会ANEC称，2021年7月份巴西大豆出口量可能达944万吨，高于上周预计的895.5万吨，也高于上年7月份的803万吨。美国干旱监测中心发布的数据显示，美豆干旱面积达31%，干旱影响较为严重的五个大豆产区占全美大豆总种植面积的31%。据阿根廷农业部发布的报告显示，截至7月14日，阿根廷农户已经销售了2510万吨大豆，比一周前增加了66.04万吨。阿根廷农业部称，大豆销售步伐落后上年同期，当时的销售里为2720万吨。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预测，本年度阿根廷大豆产量为4350万吨，低于2019/20年的4900万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+0，华南菜粕现货基差RM09-10；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+650，华北地区豆油现货基差y09+330，华南地区四级菜油现货基差oi09+50。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价弱势震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续弱势，部分地区继续小幅下跌；淀粉现货继续稳中有跌，现货报价下调10-30元不等。玉米与淀粉期价弱势震荡运行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价一度减仓反弹，但由于现货依旧弱势，在近月基差得到一定修复之后，期价出现较大幅度回落。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。对于淀粉而言，考虑到近期一方面季节性旺季或带来补库需求，另一方面行业主动缩减供应，带动行业供需或阶段性改善，但由于行业产能过剩，加上绝对价格高企抑制需求，价差上方空间或有限。当然，更为重要的是目前玉米产销区价差倒挂或将延续，短期价差表现或仍有反复。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期现背离

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.12元至4.44元/斤，主销区均价上涨0.12元至4.59元/斤；期价整体弱势，且近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌10元，5月合约持平，9月合约下跌56元，主产区均价对9月合约贴水133元。

逻辑分析：分析市场可以看出，近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期的担忧，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者观望，择机入场做多9月合约。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：猪价普降0.2-0.4元/斤，市场继续震荡调整

7月22日，生猪现货价格普降回落0.2-0.4元/公斤。盘面价格也继续震荡调整。目前河南地区生猪价格在15800-16400元/吨之间。猪价处在养殖企业盈亏平衡线震荡。南方非瘟疫情有蔓延趋势，较之前的点状向面状发展。云贵川与两湖地区较为严重，生猪有集中出栏与外调的情况。导致这些地区的生猪价格明显低于全国价格。大量外调导致疫情的防控难度增加。同时，河南等地出现大范围特大暴雨，生猪出栏受阻，运输费增加、猪经纪费用成本增加，同时暴雨天气可能还会导致疫情传播。需重点关注雨季疫情情况。8月份，猪肉消费需求逐渐好转，叠加季节性预期，市场对3季度生猪价格预期相对较好。

策略：消费平淡与疫情爆发叠加，后市需要继续观察。中性偏强策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟疫情影响。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场基本稳定

目前，江浙沪地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，以交付前期合同为主，期现货均以横盘震荡整理为主。市场含税参考报价：银星6400元/吨，月亮6350-6400元/吨，凯利普6450元/吨，北木6500元/吨。华南地区进口针叶浆市场暂稳整理运行，下游按需询单，多维持前期报盘，观望为主，具体实单实谈。市场含税自提参考报价：个别银星报6500元/吨，加针6650元/吨，实际成交一单一谈。目前，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：2021-07-22，豆粕减仓21.28亿元，环比减少2.74%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓107.55亿元，环比增加9.78%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、铁矿石分别成交1615.01亿元、1009.73亿元和781.52亿元（环比：67.0%、31.59%、17.8%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-22，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交4507.3亿元、3268.49亿元和2962.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年7月22日，沪深300期货(IF)成交1379.81亿元，较上一交易日减少25.38%；持仓金额3036.39亿元，较上一交易日减少5.55%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交977.22亿元，较上一交易日减少16.32%；持仓金额3493.81亿元，较上一交易日减少0.33%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交475.44亿元，较上一交易日减少23.17%；持仓金额907.73亿元，较上一交易日减少5.98%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：2021年7月22日，2年期债(TS)成交109.92亿元，较上一交易日减少25.28%；持仓金额698.74亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.16。5年期债(TF)成交176.72亿元，较上一交易日减少7.53%；持仓金额747.83亿元，较上一交易日减少1.04%；成交持仓比为0.24。10年期债(T)成交576.8亿元，较上一交易日增加1.61%；持仓金额1584.23亿元，较上一交易日减少2.8%；成交持仓比为0.36。