【乔迪（无锡）讯】钢材：旺季接近尾声 铜价预计仍以震荡格局为主

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周三，欧、美6月PMI初值延续上行态势，美国6月制造业PMI初值录得62.6，续创2012年有纪录以来新高，而欧元区服务业PMI初值进一步上升至58，显示境外经济改善趋势延续。近期市场内外要素分化延续，中国政府持续调控大宗商品价格，一是国家粮食和物资储备局表示将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，二是规范好大宗商品价格指数的编制和发布工作。显示国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，不排除有更进一步调控政策出台，但与此同时各级政府压降总产能的趋势对商品也能够提供一定支撑。现阶段我们认为国内无论是政策还是经济因素均不利于内需型商品，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。

而我们认为海外利多线索仍明显，尽管上周美联储议息会议意外释放了偏鹰派信号，但我们注意到会议后的美国国债利率不涨反跌，而6月23日美国隔夜逆回购录得7916亿美元，显示美国市场流动性仍然泛滥，货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。本周将迎来美联储官员的密集发言，除了美联储主席鲍威尔外，另外还有4名此前鸽派的票委进行发言，对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望维持上行大趋势。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：实体端价格小幅反弹

宏观市场：

【央行】23日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，同时当日100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】23日国债期货窄幅震荡小幅收涨，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.06%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行0.48bp报3.5202%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.43bp报3.2657%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行0.5bp报3.11%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行1.25bp报2.9275%。

【金融】23日货币市场利率多数下跌，银行间资金面紧势缓和。银存间同业拆借1天期品种报2.2219%，跌10.1个基点；7天期报2.3429%，跌6.85个基点；14天期报2.7642%，涨10.27个基点；1个月期报2.6598%，跌23.88个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1816%，跌13.02个基点；7天期报2.2696%，跌8.84个基点；14天期报2.6955%，涨5.82个基点；1个月期报2.6193%，跌3.28个基点。

【企业】23日信用债收益率多数下行，全天成交近1500亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1299只，总成交金额1127.84亿元。其中456只信用债上涨，138只信用债持平，669只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2017只，总成交金额达1497.53亿元。

【居民】23日居民部门二十重点城市土地总供应面积233.9万平方米，环比减少58.9%。其中经营性土地减少71.7%，非经营性土地减少52.4%。供应总建筑面积462.5万平方米，环比减少59.2%。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：反弹或接近尾声

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.09%、0.07%和0.06%至98.335、100.02和100.360；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-0.71bp、-0.36bp和-1.1bp至3.08%、2.95%和2.72%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-8.84bp、-9.30bp和1.74bp至2.27%、2.21%和2.65%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动9.6点和-71点至3262和3190；公开市场上,央行继续投放100亿对冲到期100亿，货币政策维持常态化操作。

策略建议：

1. 单边策略：近期市场持续反弹，与存款上限定价改革和经济预期不太乐观有关，预计持续性有限，主要影响因素仍是银行间市场的流动性，由于同业存单发行利率延续上行趋势，现券利率与资金利率最近明显背离，且考虑到目前处于地方债发行高峰期，那么后市现券跟随资金重回上行的概率较大，维持谨慎偏空的看法。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；基差如期回落，预计流动性边际收敛致市场对10年期利率债的套保需求整体不弱，基差短期恐难以持续收敛，后市以逢低做多基差为主。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑也由资金面主导，预计后市流动性延续收敛的概率较大，价差有望重新回落，可继续做平利率曲线。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市震荡走强，创业板刷新阶段新高

沪深两市小幅下探后震荡走高，沪指在20日线附近遇到阻力，而创业板指则成功突围震荡区间。上证指数涨0.25%报3566.22点，深证成指涨1%，创业板指涨1.13%报3318.95点；沪深两市连续4个交易日成交突破万亿元，北向资金全天大幅净买入81.98亿元，创近一个月新高。芯片板块涨势强劲，消费电子板块午后爆发，锂电、汽车板块走强，白酒股连续下挫。北向资金今日大幅净买入81.98亿元，创近一个月新高。药明康德、美的集团、韦尔股份分别获净买入7.95亿元、6.85亿元、4.22亿元。兆易创新净卖出额居首，金额为4.94亿元。

国内经济数据以及美联储议息会议偏鹰扰动近期股市。中国5月国民经济保持稳定恢复,但主要生产需求指标增速有所放缓，不及预期，在一定程度施压A股。中国1至5月城镇固定资产投资同比为15.4%，不及预期的17%；1-5月全国房地产开发投资增速为18.3%，不及预期的19.5%；1-5月社零消费同比增速为25.7%，不及预期的26.3%；5月社零消费总额同比为12.4%，不及预期的14%。6月美联储议息会议决议比市场预期“鹰派”，点阵图中位数预期2023年底前加息2次（今年3月FOMC预期2024年开始加息），加息预期提前也会在一定程度对全球风险资产形成一定压制，海外股市近期已经略显乏力。

对于后市，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；同时国内目前处于稳步去杠杆阶段，社融以及M2的同比增速下行趋势已经确定，历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。三季度的配置可更多关注在类滞胀情境下的防御板块，三季度国内将面临经济增速回落，通胀依旧处于高位的“类滞胀”宏观情境，2008年4月-8月、2011年3月-8月、2015年9月-2016年1月以及2018年4月-2018年9月处于目前宏观情境。类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次类滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌。在类滞胀情境下，大中小盘股均录得负收益，但从相对强弱来看，大盘股风格（中证100）以及小盘股风格表现相对强势，中盘风格的中证500表现最差；金融和消费风格跌幅最少，相对抗跌。食品饮料、银行以及非银金融、医药等防御性板块表现相对较强，投资者可增加配置。科技板块近期也可密切关注，国家领导人正式挂帅芯片发展，提升科技板块投资信心。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：EIA库存持续去化，油价表现仍偏强

近期WTI Cushing价格相对其他美国油种异常强势，除了此前所说的超出预期的去库力度可能导致未来几个月内库欣原油库存下降至3000万桶以外，另外一个重要原因可能是缺乏DSW原油（库欣的交割牌号与现货旗舰油种）的调和原料，由于在库欣当地交割的轻质低硫原油是由多种不同油田的轻质原油调和而成，而近期WTI midland流入库欣的量明显减少以及部分管道逆转导致库欣当地的调和原料配比发生变化，这也可能是导致近期库欣当地出现软挤仓的原因，但从历史来看，在库欣库存接近底部之时，给出一定地区溢价后激励其他地区原油流入增加，同时流出其他地区原油数量减少，因此库欣库存真正接近罐底的可能性微乎其微。

策略：中性偏多，原油多头配置

风险：伊核协议快速达成或疫情出现黑天鹅

燃料油：富查伊拉燃料油库存小幅增加

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至6月21日当周录得1294.4万桶，环比前一周增加58.2万桶，涨幅4.71%。从船期数据来看，富查伊拉本周燃料油到港125万桶，分别来自伊朗和印度。与此同时货物离港量91万桶，合计后本周货物净流入34万桶，与库存趋势大体一致。往前看，预计巴基斯坦会增加从富查伊拉的采购量（作为发电原料），但来自伊朗的船货流入依旧持续，即便是在谈判没有实质进展的情况下。而如果核协议在近期迅速达成，那么流入富查伊拉的伊朗货可能会进一步增加，给该港口带来新的库存压力。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，二季度考虑低位逐步建仓LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

沥青：炼厂开工率小幅回落，社会库存去化慢

1、6月23日沥青期货下午盘收盘行情：BU2109合约下午收盘价3420元/吨，较昨日结算上涨84元/吨，涨幅252%，持仓32.2万手，增加3.6万手，成交65万手，增加20.2万手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3300元/吨；山东，3050-3130元/吨；华南，3300-3400元/吨；华东，3300-3370元/吨。

观点概述：最新数据显示，炼厂开工率环比下降1%，炼厂库存环比下降1%，社会库存持平，从目前的利润结构来看，焦化利润继续改善，以及稀释沥青征收消费税的正式施行共同影响了沥青产量，使得最近炼厂开工率在缓步下降，供应压力减缓，但因下游需求回升有限，社会库存去化艰难，仍在高位徘徊。供应减少叠加需加求增预期，沥青中线供需偏强将带来库存高位回落。建议保持多头思路。近期需要关注的是伊朗谈判的进展对于原油价格的影响。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：原油成本推涨，TA加工费亦持续坚挺

平衡表展望：TA检修全兑现背景下，7月累库速率相对可控，TA加工费短期仍可；PX7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限。

策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨期：9-1价差反套。

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，聚酯长丝负反馈检修兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性

甲醇：后续煤头检修高峰预期，西北企业继续停售

平衡表展望：6月库存拐点逐步兑现，开始进入小幅累库周期。7月内地MTO检修有所推迟，主要累库阶段在8-9月份。

策略建议：（1）单边：观望，甲醇目前的矛盾仍是累库预期VS煤炭成本估值。（2）跨品种：7月预期甲醇/PP库存比值回落，对应PP-3MA价差缩小，但目前PP-3MA价差历史偏低，选择观望。（3）跨期：9-1跨期价差继续反套。

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的亏损性检修可能。

橡胶：原料价格止跌，胶价反弹

23号，RU主力收盘12935（+265）元/吨，混合胶报价11950元/吨（+75），主力合约基差-335元/吨（-15）；前二十主力多头持仓117803（-3074），空头持仓161711（-6732），净空持仓43908（+3658）。

23号，NR主力收盘价10570（+265）元/吨，青岛保税区泰国标胶1675（+20）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（+20），印尼标胶1620（+15）美元/吨。主力合约基差-61（+98）元/吨。

截至6月18日：交易所总库存182604（+1029），交易所仓单174630（-810）。

原料：生胶片57.12（+0.56），杯胶42.55（+0.25），胶水49.5（0），烟片59.59（+0.59）。

截止6月17日，国内全钢胎开工率为56.92%（-5.39%），国内半钢胎开工率为52.75%(-5.91%）。

观点：昨天盘面空头的离场叠加偏暖的宏观环境，带来价格有所反弹。近期期价的持续回落，使得RU非标价差缩窄到800元/吨以内，套利盘获利离场。基本面来看，仍维持偏弱的格局。国内主产区迎来开割旺季，云南产区原料也在陆续释放，而海南产区基于今年浓乳价格不理想，部分重新回流到全乳胶，标品增加预期升温。需求表现偏弱，反映在国内轮胎厂开工率的缓步下降。港口库存的持续回落，将带来RU与NR价差的继续回落。尽管绝对价格低位，但供需驱动偏弱，预计胶价将延续偏弱格局，反弹空间有限。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：联储官员分歧较大 贵金属陷震荡格局

宏观面概述

昨日，2021年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他预计美联储将在2022年开始加息，2023年将加息两次，FOMC将在未来3到4个月时间内就缩减QE作出决定。这与此前美联储主席鲍威尔的相对鸽派的言论又有所出入。而该言论则是使得贵金属价格在冲高后回落。目前美联储官员存在较大分歧，因此市场也或许会愈发谨慎，而贵金属则是继续陷于震荡格局之中。 

基本面概述

上个交易日（06月23日）上金所黄金成交量为19,780千克，较前一交易日下降37.54%。白银成交量为3,112,824千克，较前一交易日下降3.31%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降22,654千克至2,136,263千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,046.65吨，较前一交易日下降2.91吨。而白银ETF持仓为17,493.78吨，较前一交易下降57.68吨。

昨日（06月23日），沪深300指数较前一交易日上涨0.49%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.13%。而光伏板块则是上涨1.80%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：旺季接近尾声 铜价预计仍以震荡格局为主

现货方面：据SMM讯，昨日由于沪铜连续两日止跌回升，市场买盘力量持续走弱，加上半年度市场换现需求强烈，市场存在大量甩货换现需求，导致升贴水迅速下泄。平水铜早市始报于升水30元/吨试探市场，市场询价者寥寥，持货商迅速展开调降之势，很快报至平水附近，升水无望之下，持货商出现倾轧性出价换现，10点后已然出现贴水20元/吨的报价，第二时段后，贴水货源大量流出依旧难见市场大量买兴，尾盘已滑向贴水40-50元/吨，市场整体交投活跃度极为疲弱。早市开盘好铜始报于升水50元/吨后迅速调至升水30元/吨难见成交，在市场踩踏式报价环境下，和平水铜几无价差，尾盘听闻贴水20元/吨的好铜依然乏人问津。湿法铜由于整体货源偏紧，调价幅度有限，整体报至贴水60-50元/吨附近，午市尾盘已闻有贴水百元附近的保加利亚之类的货源流出。

观点：昨日，虽然铜价格延续着此前的反弹格局，但是从市场现货成交的角度上来看，下游买兴显然没有周初之时兴旺，整体成交较为寡淡。目前铜品种下游传统旺季已经接近尾声，而在供应端上，TC价格持续回升，叠加抛储事宜的影响，供应端对价格的影响或将相对负面，因此短时内看来基本面对于铜价的支撑力度有所减弱，而宏观方面则仍有较大不确定性，故此当下铜品种或暂时仍以震荡格局为主。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.  美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：外围环境有所回暖，镍不锈钢价格强势运行 

镍品种：昨日镍价继续强势上行，现货市场成交转淡，下游暂转为观望状态。金川镍升水下滑促成交；俄镍进口窗口开启，货源紧张格局得到一定缓解；镍豆自溶硫酸镍经济性较好，镍豆需求维持强势。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，而沪镍2107合约持仓量远超仓单水平，同时LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续八周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性，且可能存在挤仓风险。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。近日随着外围利空情绪逐步释放，镍价迎来反弹。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格维持强势状态，再创上市后新高，现货价格亦小幅上涨，市场信心有所恢复，下游采购积极性好转，现货货源仍旧偏紧。昨日国内主流不锈钢厂开出304冷轧新盘价，环比上涨500-800元/吨。因印尼镍铁回流量持续减少，国内镍铁供应偏紧，镍铁价格维持强势状态。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。近期随着外围利空情绪逐步释放，不锈钢价格再度迎来上涨，短期或延续偏强态势。四季度镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：美联储意见分化，锌铝震荡走强

锌：现货方面，LME锌现货贴水12.75美元/吨，前一交易日贴水13.55美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21830~21950元/吨，进口锌21820~21950元/吨；0#锌普通对2107合约报升水150~160元/吨；进口锌对2107合约升水150元/吨；1#锌主流成交于21760~21880元/吨。早间持货商普通锌锭报至对2107合约报升水170~180元/吨，对SMM网均价平水附近，但由于抛储落地，市场现货交易清淡，后持货商下调升水报价，对2107合约升水160~170元/吨。进入第二时段，市场交投清淡，贸易商积极出货，现货市场报价基本在对2107合约升水150~160元/吨。

库存方面，6月23日，LME库存为25.86万吨，较此前一日下降0.14万吨。根据SMM讯，6月21日，国内锌锭库存为12.29万吨，较此前一周下降0.92万吨。

观点：昨日锌价继续反弹，虽然官方公布的锌锭抛储数量略超预期，但随着美联储主席鲍威尔称不会仅仅因为担忧通胀而加息，将关注就业市场广泛指标，美元指数止涨回落，基本金属带动锌价整体反弹。基本面上，最新公布的数据显示锌锭依然在去库，消费端目前已经临近旺季尾声，下游需求可能边际走弱，同时供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前去库仍未停止，同时宏观流动性拐点并未正式来临，目前仍停留在宏观预期波动阶段，短期建议以观望为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水27.75美元/吨，前一交易日贴水21.25美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

昨日铝锭首批抛储信息落地，沪铝夜盘涨幅超1%，早盘沪铝维持偏强运行，重心集中18700-18800元/吨，华东现货成交集中18770-18780元/吨，对盘面实时贴水10至升水10元/吨，升水较昨日收窄30元/吨附近。持货商逢高出货仍显积极，下游按需采购为主。

中原（巩义）地区受抛储预期影响，当地铝锭现货升水骤跌，整体成交对盘面贴水近50元/吨，较昨日下跌近70元/吨，早盘巩义地区持货商报价连续下调，对华东贴水幅度扩大，下游采购积极性受抛储影响减弱。

库存方面，截止6月23日，LME库存为161.63万吨，较前一交易日下降0.76万吨。截至6月21日，铝锭社会库存较上周下降0.9万吨至88.1万吨。

观点：昨日铝价同样收益于有色板块整体反弹而上涨，近期公布的下月抛储量5万吨基本符合市场预期。基本面上依旧喜忧参半，虽然最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，但供应端上周环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，同时云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，消费端目前处于传统旺季尾部，下游需求预计边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，但单边上目前由于宏观预期变化太快，波动较大，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。