【乔迪（无锡）讯】不锈钢：五月精炼镍产量下降，纯镍占硫酸镍原料比例进一步提升

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场延续震荡静待破局因素

在中国5月进出口数据公布之后，分项上对欧美出口以及机电产品出口均承压，显示中国经济见顶回落趋势再度确认，目前对商品而言关键在于境外需求和货币政策的变化，目前市场静待两大央行议息会议的结果。

对于国内调控政策我们认为应该保持底线思维，如果商品再度逼近阶段性高点，政府调控逻辑才会重新入场博弈，明确了这一点，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外方面，美国5月ADP就业数据和此前的4月非农数据公布后市场表现均明显揭示，现阶段商品市场的重点在于货币政策逻辑，从这个角度出发，后续两周的欧央行（6月10日）和美联储（6月17日）利率决议是我们需要关注的重点，我们目前的判断是至少到12月，“讨论缩减QE步伐”的议题才有可能出现在会议声明上。如果主要央行继续坚持宽松政策路径，结合5月制造业PMI、非农就业数据以及个人储蓄释放等境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望重拾上行趋势。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是关注美联储和欧洲央行的宽松政策节奏。另一方面，建议继续关注贵金属做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：货币市场流动性转宽，实体端价量双跌

宏观市场： 

【央行】8日央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】8日国债期货各品种主力合约冲高回落。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.04%；五年期主力合约涨0.02%；二年期主力合约较昨日持平。主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行0.25bp报3.5355%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.95bp报3.287%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行0.05bp报3.1375%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行0.25bp报2.9775%。

【金融】8日货币市场利率多数下跌，资金紧张态势出现缓和。银存间同业拆借1天期品种报2.2045%，跌13.77个基点；7天期报2.3220%，涨2.11个基点；14天期报2.3644%，跌2.47个基点；1个月期报3.0807%，涨62.29个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1872%，跌12.2个基点；7天期报2.2684%，跌1.06个基点；14天期报2.3317%，跌1.55个基点；1个月期报2.3943%，涨5.7个基点。

【企业】8日企业部门信用债各期限收益率上行2-3个基点，全天成交逾千亿。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交987只，总成交金额778.63亿元。其中397只信用债上涨，78只信用债持平，487只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1586只，总成交金额达1062.61亿元。

【居民】8日居民部门三十大中城市中，一线城市商品房成交套数与面积均有所回落，较前日回落0.16%与0.17%；二线城市商品房成交套数与面积均出现回升，较前日回升0.96%与0.62%；三线城市商品房成交套数与面积出现回落，较前日回落0.51%与0.58%。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

贵金属: 原油价格维持偏强格局仍对贵金属相对有利

宏观面概述

据美国媒体报道，美国总统拜登与共和党参议员小组之间关于基础设施建设法案的谈判已经破裂，两方在基础设施构成和资金分配问题上存在严重分歧。不过市场对此反应似乎仍然不算十分强烈，Comex黄金价格暂时承压于1,900美元/盎司一线。美元指数以及美债收益率的变化同样十分有限，由此看来市场更多仍在关注周四将会公布的与通胀相关的数据。目前对于美联储将会何时以及用何种方式开始缩减购债规模的猜测与争论仍在持续，市场需要更多的证据进行评估。此外仍需注意的是，原油价格的持续走高对于通胀方面的反馈仍然较为正向，而根据美联储新的货币政策框架，至少在4季度前，其缩减购债规模的可能性依旧较小，因此对于贵金属而言，仍有机会维持震荡上行的格局。

基本面概述

上个交易日（06月08日）上金所黄金成交量为28,238千克，较前一交易日下降7.17%。白银成交量为4,013,154千克，较前一交易日上下降19.15%。上期所黄金库存为3,525千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降23,232千克至2,307,000千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,037.33吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,953.80吨，较前一交易下降7.21吨。

昨日（06月08日），沪深300指数较前一交易日下降0.86%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.64%。而光伏板块则是上涨0.54%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：基本面变化相对有限 铜价维持震荡格局

现货方面：据SMM讯，昨日盘面窄幅整理，隔月基差围绕在180-200元/吨整理，无论是贸易商还是下游都难见大量买兴，早市平水铜继续始报于升水90-100元/吨，无奈市场畏高，难见实际成交，部分持货商率先调价至升水80元/吨后成交依旧难见明显好转，第二时段后市场逐渐有升水70元/吨货源流出，市场询价氛围才有所回暖。好铜报价企稳于升水110-130元/吨之间，贵溪铜报于升水150元/吨左右，无奈进口好铜在上期所并无升水交割补贴，导致市场青睐度有限。湿法铜则持续在ST，BMK等品牌指引下报至升水10-30元/吨，但下游不愿升水接货，市场买卖双方维持僵持之势。

观点：当下供应端对于价格的压力或将逐渐显现，TC价格的回升以及废铜的逐渐涌出，或将使得铜价上行受到抑制，但是另一方面，当下毕竟是消费旺季，因此若铜价回落也将会激发此前由于价格高企而被抑制的需求，而这也将会对铜价形成支撑作用，而近日连日走强的原油价格或许也会对于包括铜在内的有色金属板块形成一定支撑，故此使得铜价并不至于出现太过大幅的下挫，预计铜价目前仍将维持高位震荡格局。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：五月精炼镍产量下降，纯镍占硫酸镍原料比例进一步提升

镍品种：

昨日白天镍价冲高回落，现货市场成交进一步转好，下游逢低积极采购，现货升水持稳。SMM数据显示，5月份中国电解镍产量为1.24万吨，环比下降4.53%，同比下降9.7%，预计六月份产量小幅上升至1.36万吨；5月份中国镍铁产量为3.57万镍吨，环比上涨5.32%，同比下降19.36%，预计六月份产量继续小幅上升至3.79万镍吨；5月份中国硫酸镍产量2.15万镍吨，环比下降5.82%，同比增加128.57%，其中纯镍为原料的硫酸镍产量占比高达46%，预计六月份小幅增加至2.27万镍吨。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，LME镍库存亦持续下滑，低库存提升镍价上涨弹性，同时高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆需求处于历史峰值，镍现实供需表现较好，短期价格仍有支撑，不过因近期外围环境偏弱，镍价或维持震荡走势。中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期暂不乐观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持震荡走势，现货报价平稳，基差处于中游水平，现货市场成交仍旧冷清，现货资源偏紧，但下游多谨慎观望。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。目前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢现实供需表现尚可，短期价格仍有支撑，或维持震荡走势。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：贵州再传减产，铝价提振有限

锌：

现货方面，LME锌现货贴水22.00美元/吨，前一交易日贴水20.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22620~22830元/吨，双燕成交于22730~22940元/吨；0#锌普通对2107合约报升水90元/吨左右，双燕对2107合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于22550~22760元/吨。第一时段，锌价冲高回落，早间贸易环节接货情绪上佳，然下游企业低价采购意愿较差，持货商普通锌锭报至对2107合约报升水90元/吨，对SMM网均价平水附近；进入第二时段，锌价高位回落，市场交投逐渐清淡，且下游高价接受度低，贸易商基本报价在对2107合约升水90元/吨，双燕品牌报价至升水200元/吨，整体看，今日贸易环节交投逐渐转弱，而下游企业前期补货结束后今日接货较差，昨日现货成交清淡。

库存方面，6月8日，LME库存为27.21万吨，较此前一日下降0.33万吨。根据SMM讯，6月7日，国内锌锭库存为14.27万吨，较此前一周下降1.17万吨。

观点：昨日锌价延续偏弱震荡走势。近期市场始终笼罩在美联储货币政策转向预期以及国内各部门多次喊话打击投机炒作行为的阴霾之中，即使本周初锌社会库存显示仍在旺季去库之中，依然难改锌价震荡走弱趋势。基本面上供需两端变化不大，消费端虽然锌价处于高位对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端限电影响延续，TC继续小幅反弹，但进口量的持续增加起到了一定的补充作用，导致今年Q2整体去库不及预期。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，但市场对于未来宏观的走势分化持续加剧，且国内为了防止大宗商品过度上涨，后续也可能继续出台的一系列政策举措打压价格，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，中长期仍可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水5.24美元/吨，前一交易日贴水10.25美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

沪铝早盘窄幅弱势运行，成交重心持续运行日均线下方，华东现货成交集中18350-18370元/吨，成交实时升贴水对盘面升水20元/吨附近。当前华东地区上海、无锡、杭州三地库存占全国铝锭库存比例超过50%，铝锭流通量相对巩义和佛山市场宽裕，加之有政策面的不确定性，近月多头进场意愿不足，这都导致沪铝近月基差粘连情况。

昨日中原市场依旧热情不减，市场成交一度对华东升水50元/吨，后随着盘面企稳，成交向对华东升水30元/吨靠拢。巩义地区高升水的情况出现，可能导致未来西北等地铝厂优先发货的情况出现。

库存方面，截止6月8日，LME库存为165.32万吨，较前一交易日下降1.32万吨。截至6月7日，铝锭社会库存较上周下降2万吨至93.4万吨。

观点：昨日铝价同样以偏弱震荡为主，同样受到外部宏观环境以及急剧飙升的政策风险影响，铝价近期也明显承压。虽然周初最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，但市场始终存在对于抛储的担忧。基本面依然相对利多，昨日环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计减产10万吨产能，云南地区限电限产延续，也不排除新增其他限产地区，消费端目前仍处于传统旺季之中，下游刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有较强支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。但长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：成交情绪较低 低位震荡

观点与逻辑：

昨日期货盘面震荡趋弱，螺纹2110合约收于5004元/吨，上涨45元/吨，涨幅0.91%。热卷2110合约收于5288元/吨，上涨36元/吨，涨幅0.69%。现货方面，昨日市场情绪不高，走货不积极，整体成交偏差，价格普遍走弱，各地现货价格均有下跌，其中北京价格较上一交易日累降60-80元/吨，上海价格较上一交易日下跌30-40元/吨，杭州较上一交易日累降10-20元/吨。成交方面，昨日全国建材成交20.32万吨，较上一交易日增加4.11万吨，成交量处在历史低位。

唐山限产政策传闻各异，但是仍有适当放松预期，与此同时，徐州、江苏纷纷传出限产政策，政策在频繁扰动，导致钢价宽幅震荡。然而，通过上周钢材产销存数据上看，虽处淡旺季交替之际，但是仍处降库阶段，另外海外钢材的高价格并未跟随国内的价格下跌而回调，从而我们认为目前国内乃至全球仍处于高消费状态，为此后市并不悲观。利润上，通过前期钢价的大幅下跌，钢厂利润快速被压缩，部分成材价格及地区已回落至成本线附近，甚至有亏损现象，此时重点关注原料走势，是否能起到成本支撑作用。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期单边维持中性观望。

策略：

单边：长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：现货市场成交转好   期价或将盘整运行

观点与逻辑：

昨日铁矿石盘面减仓放量，午后价格持续回升，截至收盘铁矿2109合约收于1149元/吨，较前日上涨31元/吨。受市场消息影响，港口现货市场活跃度转好，价格上涨，全国主港铁矿现货成交量为104.8万吨，环比上涨62.5%。青岛港进口铁矿全天价格上涨0-25，现PB粉1415涨15，PB块1850涨25，卡粉1740稳，超特粉1020涨7，杨迪粉1135涨5。 

Mysteel统计，45港库存总量12402.1万吨，上周一（31日）12556万吨。东北地区因钢厂到货减少，叠加疫情查船的影响，铁矿石入库量减少，库存下降；而华北区域铁矿石到港量持续维持低位，库存减量较为明显。淡水河谷暂停Timbopeba铁矿开采，影响铁矿产能3.3万吨/日。淡水河谷表示，暂停作业是因为该公司位于Fabrica Nova路段的Estrada de Ferro Vitoria Minas(EFVM)铁路暂停运营。 

整体来看，铁矿发运数据正常，铁矿石供应端无明显变化；库存及消息面来看，东北华北库存减量明显，受市场消息等影响，近期铁矿石价格或将震荡运行。从中长期来看，压产政策对于原料端打压的预期依旧存在，一旦政策落地，铁矿石大概率过剩，叠加淡季临近，也会对预期有所影响。但基于目前高基差的现状，高估值现货必然回落，短期由于政策端扰动，仍建议采取观望。

策略：

单边：短期中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：华泰期货，仅供同行参考